结论和投资建议：我们仍看好12月份债券市场，资金的集中性释放将推动债市继续上涨，无论是短期利率还是长期利率都具有下降空间。当然，由于没有货币政策的配合和机构获利了解的心态较浓，我们也认为12月份收益率下降的空间比较有限。从相对价值来看，我们推荐交易所中短期国债和银行间长期国债。
        原因及逻辑：一.12月份预计银行系统新增资金量达到1.5万亿，在银行信贷投放意愿并不是十分强烈的情况下，商业银行将大力配置债券产品，短期利率如回购利率和长债收益率都会受到资金面的推动而下降；二.从当前来看，2009年通货紧缩的苗头开始显现，明年全年CPI的翘尾因素为负值，只要新涨价因素不出现大幅增长，部分月份CPI出现负值已成为大概率事件，物价走势将推动长债收益率继续走低；三.即使假定当前长债收益率水平相对于银行资金成本的定价是合理的，那么在经济增速还在探底的过程中，市场仍然存在很强烈的减息预期，未来银行资金成本还会进一步降低；四.从银行存贷款利率体系看，商业银行在投资长期国债时也将参考贷款基准利率，即长债收益率与贷款利率要相对处于一个合理并且均衡的水平，当前1年贷款基准利率为5.58%，剔除商业银行的所得税率和营业税等费用，以及在经济下行周期里考虑到银行贷款违约率的增加，那么1年贷款的实际收益率约在3.5%左右，甚至更低，银行信贷占用的风险权重也很高且未来贷款利率还存在进一步下调的空间，当前15年期国债收益率为3.50%，10年国债为3.0%，国债的投资价值相对于银行信贷并不至于太低。
        与大众有别的认识：由于铁道债的规模扩大和滚动发行，流动性将变得更好，流动性利差反而有望缩小。同时金融债在政策性银行改制的影响下不再是?最安全?的信用产品，铁道债有着准国家信用，不占用银行风险权重，因此是极好的投资品种，随着基准利率和流动性利差的下降，未来收益率下降空间仍大。12月份预计企业债发行速度将有所放缓，建议机构积极配置铁道债。

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