对手风险
消息
2008年12月8日我们和中外运航运的管理层会面，讨论了公司的运营状况和行业风险。公司管理层表示，2008年97%的船队都获得了运输合同，平均合同价为40000美元/天。2009年的情况并不乐观，只有31%的船队获得了运输合同，平均合同价为50000美元/天。运输合同的具体条款可能有所不同，但长期合同和短期合同的比例大概各占一半。由于整个运输行业不景气，公司的订单量小于50%的目标订单量。而且签订的订单也面临着客户要求重新更新订单的风险。
应用
尽管我们的盈利预测低于市场预测，但仍然面临较大的向下风险。主要原因是2009年订单量低于预期，现有客户也要求重新更新合同以获得更低的运费。我们认为2008年公司的盈利状况仍可以保持强劲，并有可能提高现有的股息派发率（现有派发率为30%）。
估值
中外运航运是我们航运行业中唯一一支买入评级的股票。主要原因是估值具有吸引力。我们预计公司2009年的每股净现金为2.10港币，当前股价比每股净现金还要低5%。估值方面，我们假设WACC为12%，2009年到2010年的平均船运回报率为4.9%，由此推算出EV/FV为0.23倍，12个月目标价为2.8港币。
主要风险
由于公司持有大量现金，所以最大的风险是公司的再投资风险。我们也担心市场可能认为公司是一个 “估值陷阱”。

相关研究报告共享下载：[attach]11331[/attach]