08年业绩将同比下滑9％
玉米初加工产品盈利低于预期是业绩下滑的原因。公司开始从事玉米加工业务是始于08年4季度从大成生化处收购了一家位于锦州的60万吨玉米加工厂，由于锦州的淀粉糖厂需到09年2季度投产，所以，所有加工产品目前都是对外出售，包括淀粉糖的原料——淀粉。
与西王糖业类似，08年4季度玉米初加工产品受三聚氰胺的影响以及价格的进一步小幅下探，使得大成糖业08年业绩将低于此前预期。
08年淀粉糖原料仍采购自大成生化：公司已建成的淀粉糖工厂都是位于长春，在当地没有配套的玉米加工厂，所以，08年公司的淀粉仍是采购自大成生化，并依市场定价，随用随取，08年公司也就不存在原料库存积压所带来的成本下滑延后反映的现象。因此，大成糖业08年业绩下滑幅度要小于西王糖业。
结晶葡萄糖业绩符合此前预期：公司结晶葡萄糖产销都很正常，而且也正在按计划兴建锦州的淀粉糖工厂。
09年业绩将小幅反弹，维持“推荐”评级
我们看到，造成08年业绩超预期下滑的三聚氰胺事件是偶然突发事件，不具持久性；而且，随着今年2季度锦州淀粉糖厂的投产，产能将扩张20%，09年盈利也将获得外延式增长，小幅反弹可期。
本次盈利预测调整已充分考虑三聚氰胺事件对玉米初加工产品的影响，而且在大成生化今明两年业绩将大幅下滑的预期下，我们并不认为公司旗下的另一家上市公司业绩亦会大幅下探，也由此认为大成糖业难现西王糖业盈利大幅下滑的境况。此外，公司市盈率及市净率亦处在历史估值的低端，市净率水平不及国际可比公司的30%，我们由此维持“推荐”评级。1.42港元的目标股价是基于0.9倍09年预测市净率所得，这与国际可比公司基于净资产收益率之下的市净率均值有20%的折扣，以反映盈利低于预期。

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