【内容摘要】：

    1.用户规模增长缓慢，双向机顶盒推广身陷模式困局；
    2.深圳特区外有线网络整合将是打开公司未来发展空间的关键；
    3.盈利预测与估值
    我们预测，天威视讯2008~2010年每股收益分别为0.30元、0.358元和0.441元，按照1月5日13.05元的收盘价计算，2008~2010年动态市盈率分别为43.5倍、36.5倍和29.6倍。
    我们依据公司现金流情况，我们进行了相对谨慎的估值假设，并采用APV、WACC、 FCFE三种贴现方法对公司进行估值，估值结果分别为9.92元、13.28元、12.76元。根据测算结果并参考近期市场变化，我们认为公司的合理估值区间为12.76~13.28元。
    4.投资建议：下调投资评级至“持有”
    尽管2011年随着公司机顶盒摊销的基本结束，公司业绩将出现大幅增长，但当前股价的走势显然无法全部建立在3年以后业绩的基础上，而当前的股价也已经充分反映了公司现金流状况和未来三年盈利平稳增长的预期。如果公司股价在当前水平的基础上仍旧保持较强的上涨动力，我们认为，公司的投资重点将主要转变为收购特区外有线网络的强烈预期，尽管我们完全认同这一变化趋势，但具体进程显然已经超出了我们可以掌控的范畴。据此，我们下调公司投资评级至“持有”，将视股价回调情况或在收购预期逐步明朗化后再考虑对投资评级进行调整。