投资要点
. 干散货市场逐步复苏。1 月份BDI 延续12 月上旬以来的反弹趋势，月度均
值为906 点，环比上涨26%，月末站上1000 点，。本月引领市场反弹的主力
为BCI，该指数月度均值环比上涨63%；BPI 和BSI 本月表现疲弱，前者环
比仅上涨11%，后者甚至还下跌19%。
. BDI 短期走势或能延续。如果钢铁产业维持目前趋势，BDI 短期将继续反弹。
由于上半年运力交付有限，不排除2-5 月份之间的某个时段BDI 甚至出现较
为强劲的上涨。下半年新船加速交付将对市场运费形成冲击，但最终结果如
果仍取决于届时需求和供给的角力。我们仍维持09/10 年BDI 均值2000/2500
点的判断。
. 需求低迷压制油轮运费。1 月份，油价大跌引发炼厂和国际投行租用VLCC
储油给市场带来对短期刺激已经消失，疲弱需求重新主导运费走势。本月
BDTI 月度均值为718 点，较上月下跌44％；BCTI 月度均值为569 点，较
上月下跌约34％。
. 09 年下半年油轮市场或有转机。油运市场未来数月需求疲软和运力加速交付
并存，运费低位徘徊的概率偏大。下半年，新增运力对运费对压力有所缓解，
运费或有好转，但好转程度仍受需求恢复程度制约。总体来看，我们仍然维
持09 年VLCC 和MR 的TCE 分别为50000 和20000 美元/天的判断。
. 风险因素。经济增长大幅放缓；油价大幅上升；自然灾害等。
. 行业评级与股票推荐。在行业和公司层面未有超预期因素出现的情况下，我
们将本轮航运股的反弹理解为市场整体估值水平提高和板块轮动。目前航运
板块反弹幅度已经不小，继续获得超额收益的概率降低。如果BDI 短期大幅
走强，受益最大的中国远洋和中远航运或有交易性机会。不过，航运股的业
绩风险仍是不可忽视的因素，在“半醉”时尚需留“一半清醒”。综合上述
分析，我们认为现阶段相对安全的投资策略仍然是聚焦PE 和PB 估值相对
较低的公司，我们维持行业和重点公司投资评级，但根据市场估值水平变化
相应提高公司目标价。

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