【内容摘要】：
三方面导致M1和M2增速差距拉大，预计下月M1增速会明显反弹－2009年1月金融数据短评
根据中国人民银行公布的数据，2009年1月末，广义货币供应量(M2)增长18.79%，增幅分别比上月提高1个百分点；狭义货币供应量(M1)、货币流通量(M0)增长6.68%和12.02%，增幅分别比上月回落2.4和0.7个百分点。人民币信贷投放1.62万亿，增长21.3%，增幅比上月提高2.5个百分点。
评论：
    2009年第一个月信贷投放同比大增8141亿元，明显超出预期。但从信贷结构来看，银行贷款仍显谨慎。1月份新增的贷款中短期贷款和票据融资9643亿元，在全部新增贷款中所占比重60％，仍是新增贷款投放的主体，而中长期贷款投放规模为5229亿元，占比只有32.3％，并没有明显的增加（见图1）。形成这样的贷款结构原因可能有两个方面：一是在企业效益恶化，信贷投放风险增加的情况下，票据融资和短期贷款期限短，风险更容易控制；二是企业投资意愿降低，对中长期贷款的需求增加。尽管国家推出了4万亿的政府投资项目，但许多项目仍在论证和准备过程中，相关的配套资金的落实也需要一个过程。随着地方两会和中央两会的召开，政府投资项目的落实，其对银行信贷的需求会明显增加，我们预期未来几个月中长期贷款在银行信贷投放中占比较低的情况会有明显改善。
    三方面原因导致M1和M2差距明显扩大。1月份M1增速回落，M2增速加快，M1增速和M2增速的差距扩大到12.1个百分点，比去年12月份扩大3.4个百分点。由于M2＝M1＋定期存款＋居民储蓄＋客户保证金，除了对比基期的原因之外，M2和M1增速差距的扩大主要和三个方面的原因有关：一是活期存款转化为定期存款。由于目前央行并没有公布企业存款的期限结构数据，这一判断仍有待数据的证实。二是活期存款转化为居民储蓄。由于企业集中发放年终奖，这使得企业的活期存款转化为居民储蓄的增加，进而使得M1减少，M2增加。1月居民储蓄增加了1.53万亿元，可能相当部分来自于企业活期存款的转换。三是部分原先计入M1的活期存款通过各种途径进入股市，转化为证券公司存放在银行的客户保证金。1月份M2增加2.09万亿元，剔除掉居民储蓄变化和M1变化之后，估计企业活期存款定期化和进入股市的资金规模可能达到6600亿元。
    预计M1增速下月会回升到9％以上，流动性逐渐改善的趋势并没有改变。M1是经济景气的反映，M1增速的回落引起了人们对经济复苏的担忧。但是进一步分析，我们会发现，1月份M1增速的大幅度回落，相当程度上受到春节移位因素的干扰，如果剔除基期因素的影响，1月份实际M1增速为8.3％，尽管回落，但仍然高于11月份的水平。因此，我们认为没有必要对M1增速的异常回落太多担心。实际上根据我们比较保守的估计（即假定M1规模不变，仅仅考虑去年基期的影响），2月份M1增速就将回升到9％以上。简单平均，1-2月份M1实际增速应该在8.5％左右，流动性底部探明，逐渐改善的趋势并没有改变

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