主要内容
. 宏观经济：经济下行影响商品相对涨幅，按09年全球经济0.5%的增速估算，
商品09年名义均价可能下跌20%左右。但在利率周期见底，货币供给扩大的作
用下，大宗商品价格已有企稳迹象。
. 资金（流动性）因素：我们认为未来一个季度美国的融资需求依然会使得
美元保持强势，但美联储多发货币的担忧对其货币信用有负面影响。中国外汇
储备使用的计划有望提振商品的需求预期，资金可能涌入商品市场。
. 石油石化：09年1月，国际油价波动幅度收窄，基本在40美元/桶以上波动，
全月均价为42.34 美元/桶，比去年12 月小幅攀升。供需博弈仍然是影响油价
的主要因素：美国经济刺激方案细化等消息对油价形成支撑。在前期低探至33
美元/桶之后，OPEC 减产的效果开始显现，国际油价出现企稳迹象。
. 有色金属：09 年来通胀和经济复苏预期开始出现，驱动近期金属价格出现
上升。但从供需方面看，尽管减产还在持续，但供应过剩的格局并没有根本改
变，预计09 年基本金属价格将位于成本线附近运行。而在经济走势仍不明朗，
货币扩张将在黄金价格上得到更多的体现，预期黄金价格将继续走强，重回
1000 美元/盎司以上指日可待。
. 煤炭：08年10 月以来，国际煤炭市场受需求减缓和全球金融动荡的双重影
响，价格大幅下跌，近期企稳。国内短期由于受到正常市场需求和国家加大投
资等因素，加上山西限产，供需合力使得价格出现企稳后的小幅上涨。长期，
宏观经济面的回暖需要假以时日，故反弹力度有限，最终煤价决定于市场需求
因素。我们判断：2009 年全年煤炭均价将较08 年均价下滑20%左右。
. 钢铁及矿石：09 年1 月份钢材价格指数趋稳反弹，但国内钢材价格相比国
外同类品种优势缩小。国内铁矿石现货价格在1 月份出现小幅下挫，维持全年
钢铁平均价格较去年底现货价格小幅反弹 5%-10% 的预测，铁矿石现货价格较
去年底价格反弹10%，铁矿石协议价格较去年价格下降30%的判断。

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