【内容摘要】：2009年2月20日，国资委公布了向电力企业注资的具体安排。在2008年国有资本经营预算中向部分中央企业提供126.7亿灾后重建资本性支出，其中国家电网87.3亿、南方电网33.4亿、华电集团2.5亿、华能集团2.5亿、大唐集团1亿。
注资主要倾向电网企业，发电企业仅为象征性注资。国资委关于电力企业百亿注资的细节终于公布，两大电网公司如期成为重点注资对象，而五大发电集团中仅华电、华能、大唐三家获得共计6亿元注资。国资委的态度非常明确，此次注资目的仅限于对于受灾损失的补贴。
注资规模对于发电集团来说杯水车薪，上市公司直接受益比较有限。07年五大集团净利润总额为245亿元，而08年由于煤价的大幅上涨以及煤电联动迟迟没有启动，1-10月五大集团亏损268亿元，全年亏损额在400亿左右，此次的注资规模可谓杯水车薪。尽管国资委的注资均是针对集团层面，但我们认为集团下属的在08年自然灾害中受损的上市公司（华能国际、华电国际、黔源电力、大唐发电、华银电力）有望分享部分注资。
 对电网的大规模注资使得发电企业上网电价下调预期进一步降低。我们坚持认为通过注资或财政直接补贴电网的效果要好于直接下调上网电价。如果通过注资或财政直接补贴电网，保持上网电价不变，既能使得发电企业盈利能力逐步恢复至正常水平，形成合理资本开支计划，同时国家又能通过税收的形式拿回补贴部分。此次国资委大规模注资电网企业之后，上网电价下调的可能性进一步降低。如果按照煤电联动的机制测算，煤价要跌到07年初的水平（6000大卡价格为510元/吨，5500大卡为460元/吨），电价才达到要下调的要求。
 国内燃煤价格依然具有下降空间，海外进口煤对南方高煤价地区拉低的边际效用明显。尽管目前主要产煤地还在实行限产，但进入2月份以来，主要中转港口秦皇岛的价格已经连续三周环比下降，库存也从1月份最低点回升约50%。我们预计在3、4月份煤矿限产力度逐步减轻，水电又进入多发季节时，市场煤价格仍约有10%的下行空间。同时目前越南、印尼煤在广东市场的价格优势比较明显（低于广州港内贸交易价格近10%），虽然这些煤种不可能是起到主导作用（在广东市场占比10%左右，同时只适合掺烧、容易有爆管现象），但对华南地区高煤价拉低的边际效用还是比较明显。同时由于南方地区装机增速已经开始低于全国行业平均水平，并且从主要中转港口到沿海城市运价比08年初低约65%，我们依然维持年度策略报告中看好南方、及华东地区电力企业盈利能力领先回升的判断。
主流电力企业短期估值有一定压力，中、长期仍维持“看好”评级。自09年2月2日我们提示电力行业投资机会再次显现以来（详见《电力行业1月月报》），主流电力企业上涨幅度在30%以上（华能国际31%，华电国际41%，国电电力14%，粤电力31%，深圳能源49%，桂冠电力20%），而上证指数同期上涨约13%。我们认为从风险、收益配比角度来看，目前主流电力企业估值面临一定压力。但从中、长期看，在目前经济环境下，电力企业需求的相对刚性和燃煤成本、财务费用大幅度下降的特征依然没有改变，同时资产整合在行业景气度逐步回升过程中，也将会起到锦上添花作用，依然维持“看好”评级。

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