【内容摘要】

q 国寿“开门红”风头最劲。国寿、平安寿、太保寿09年1月分别实现保费收入366亿元、133亿元和70亿元，同比增速19.4%、23%和-14.2%。太保寿连续第四个月同比负增长，国寿和平安寿的保费收入则好于市场预期。

q 国寿分红险比例稳步提升，平安万能销售火热。08年国寿的保费收入中分红险占比达到72%，1月份这一比例继续提高，传统寿险维持在18%左右，万能险的占比则略有下降，1月国寿将万能险产品结算利率下调了0.2%个百分点，导致万能险收缩。平安的万能险结算利率自08年10月以来一直保持在5.25%，在同业中位于较高的水平，因而万能险销售的情况比较乐观。

q 保费增长的两个新亮点：据我们了解，保险公司在新年伊始调整了部分销售激励政策，提升了营销员的热情，给予其更大的动力拓展客户资源，开辟新单。另外存在的一个现象是，08年经济的大幅下滑使许多中小企业面临“年关”的考验，这些企业主担心企业倒闭，将私人财产转移购买大额保单，以保全自己的经济利益，因为个人的保单资产不在债券人的求偿范围之内。

q 09年财险仍难摆脱低迷的增长态势。平安财险2009年1月实现保费收入36亿，同比增速12.7%，太保财实现保费收入42亿，同比增长15%。08年以来，财险保费收入增速呈现下降趋势，与寿险的表现大相径庭，平安08全年增速低于行业平均水平，太保基本和行业增速持平。08年下半年以来，中国的汽车销量负增长，相应交强险和商业车险都难以有好的表现。

q 平安万能险利率维持高位，国寿太保顺势下调。三大保险公司公布了1月万能险结算利率，国寿继续下调旗下的万能产品结算利率20个基点至3.85%。平安下调了团体万能保险25-35个基点，个人万能险则保持不变。太保的金丰利系列万能险结算利率下调20个基点至3.85%。目前平安的主流个人万能保险产品结算利率仍然高达5.25%，较国寿和太保多出1.4%，较一年期存款利率高3%，竞争优势非常明显，是平安万能险销售居高不下的主要原因。

q 维持保险行业中性评级。在最近的大盘反弹中，保险股也有所上涨，但涨幅逊于大盘。由于欧美金融机构流动性依旧紧张，国际金融股估值仍处在低位，A股的保险公司存在H股的参照，受到较大的外资抛压压力，短期内很难有超越市场的表现。从估值来看，PE均超过30倍， PB也处在较高的水平，我们继续维持保险行业中性的评级。

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