投资要点
. 客座率下滑0.9 个百分点。5 月，公司客座率为69.9%，同比下降0.9 个百
分点，为近年来首次负增长；国内、国际、地区航线客座率均为负增长；
运力指标ASK、运量指标RPK 同比分别仅增长2.5%、1.1%，均创历年来
新低。我们判断航空市场需求不振将持续到奥运会后。
. 需求低于预期削弱盈利能力。08 年来，由于宏观经济走弱、CPI 高企、四
川大地震、奥运效应及航空安全等问题，使得国内市场需求持续低于预期。
南航作为国内航空市场最大的公司，所受负面压力较大。我们预测公司5
月份主业盈利同比将出现大幅下滑。
. 国际油价高企，国内航油提价压力加大。5 月份，WTI 油价均值突破125
美元/桶，创历史新高；而新加坡航油均价更是达到159 美元/桶；公司约有
20%的航油与国际接轨。目前国内航油价对应的WTI 尚不及80 美元/桶，
提价空间巨大（超过50%），且提价压力正进一步加大。油价的上调必将大
幅增加公司的航油成本。
. 风险因素。需求持续低于预期；国内油价上调；估值风险。
. 下调评级至“持有”。根据中信石化研究员预测，我们上调08、09 年WTI
油价至110、100 美元/桶（原均为90 美元/桶），同时适当下调公司08 年运
力投放增速；预测公司08/09/10 年EPS 分别为0.73/1.04/1.33 元（原为
0.85/1.13/1.36 元），其中，08 年汇兑收益带来的EPS 为0.82 元，主业亏损
0.09 元。调降公司评级至“持有”。

相关研究报告下载:

首现下滑，下调评级至持有.pdf (260.6 KB)