我们的观点：

     布放力度在08年加大 按照公司募投计划，公司08年将加大ATM布放力度，在07年布放1782台的基础上，08年1季度新增确认收入ATM500-600台。募投计划中5600台的新增量有望在08年完成。公司计划08年省内省外布放比例达到1：1，其中省外主要通过和邮储、农信社、城商行的合作在山东、江苏等地布放。

     运营拉动销售 上半年公司ATM制造以完成去年订单为主。公司在ATM合作运营中与中小银行的良好合作关系有助于ATM的销售，公司有望借此进入邮储、农信社、农业银行等银行的采购体系，而短期公司进入大银行可能性较小。

     跨行取款数量维持稳定 由于广东省内ATM跨行取款数量显著高于全国平均水平，而公司80%ATM在省内，因此公司单台ATM跨行取款数量显著高于全国水平，且这一数据上半年保持稳定。虽然省外单台跨行取款数量低于省内水平，但由于江苏、山东、河南等省跨行取款数量保持50%以上的增速，省外单台跨行取款数量保持稳定增长。此外，公司与银行跨行取款收入分成比例维持在67%的水平。

     08年省外费用上升、省内毛利下降 由于公司投放力度和省外扩张力度加大，公司将面临省外渠道建设和维护网络建设中两项费用显著上升的问题，这一情况在一季度和二季度已有所体现。同时，由于广东省内ATM跨行取款水平显著高于全国水平，省内各大银行将加大ATM的投放力度。其中四大行预计新增6000-8000台的规模，这将导致省内单台跨行取款数量的下降和公司单台毛利率水平可能下降的风险。而上述因素将构成公司中期和全年净利润增速显著低于收入增速的主要原因。

     08年的布放、09年的成长 从公司发展阶段看，08年将成为公司未来发展打下基础的一年，虽然费用上升较快，但合作运营的模式意味着一旦ATM布放成熟，将给公司带来稳定的现金流。因此我们预计公司08年净利润增速将低于市场预期，而09年将有理想的表现。我们预计公司08、09年净利润分别为0.84亿元、1.29亿元，对应的EPS0.56元和0.87元，对应PE分别为27倍、18倍，给予增持评级。

     风险因素：1、由于合作运营扩张的关键是本地化的人才，本地化人才的缺乏将限制公司扩张速度；2、参考美国经验，ATM合作运营本地化优势较强，从而导致市场集中度较低，考虑到未来可能有更多厂商投入运营行业，需关注御银股份如何有效扩张、提高占有率的问题；3、运营模式虽然能带来稳定的现金流，但对固定资产和资金占用较为明显，建议关注公司现金流状况。

相关研究报告下载：

御银股份调研快报——08年的布放、09年的增长.pdf (568.41 KB)