事件：
     公司大股东航天科工集团承诺将其4619万股股份解禁日期推迟两年至2011年6月9日。
     公司发布2008年半年报，上半年公司实现净利润0.45亿元，同比下降89.4%，但扣除非经常性损益后净利润同比增长246%。
     公司董事会通过定向增发调整方案，调整后最低发行价为10.99元，发行数量不超过11000万股，计划募集资金11亿元左右。
 
我们的观点：
     公司控股股东航天科工集团承诺将于2009年6月9日解禁上市流通的46,193,407股（占总股本14.2%）航天通信股份锁定期延长两年至2011年6月9日。这是第9家延长锁定期的军工上市公司，军工企业通过延长锁定期向市场传达了坚定看好公司内在价值的信心，市场对延缓减持的上市公司也给予积极回应，近期这批军工企业股价表现良好。
     公司大股东航天科工集团是国内最重要的导弹研制军工集团。航天通信则属于全国142家保军核心军工企业，是唯一具有导弹总装业务的上市公司。公司拥有导弹总装厂两个，分别生产中高空和低空防空导弹，具有较强的高技术武器研发和生产能力。航天通信生产的前卫系列防空导弹具有体积小、重量轻、精度高，全向攻击及“发射后不管”等特点，1993年首款产品定型后已批量装备我军一线部队，并发展出多个平台系统和系列型号，成为我国低空防御的中坚力量。
     航天通信中报显示上半年公司实现销售收入17.33 亿元，比去年同期增长24.18％；实现净利润4471.52 万元，同比下降89.4%，其原因主要是上年同期公司下属子公司成都航天通过拍卖土地获得巨额非经产性收益。上半年公司经营的亮点是军品业务，该业务在收入同比增长9.67％，毛利率增加7.35%至42.68%，公司扣除非经常性损益后净利润同比增长245.75%。预计未来3年，随着新品研发的突破、导弹产能的提升和海外市场的销售实现，公司军品业务将进入快速发展阶段，预计08、09、10年军品业务收入分别为8亿、12亿和18亿元。
     调整后的最低增发价为10.99元，发行股数不超过11,000 万股，拟募集资金11亿元左右。新的增发价格较之前18.6元至37.2元的增发价格（发行3000万至6000万股募资11.16亿元）降幅较大，接近目前12.83元的市场水平，扫清了公司增发的最大障碍。公司募集资金拟投入两个主要项目：一是将公司导弹产能扩大3～4倍的技改项目，二是导弹集成武器系统研制项目。导弹集成武器系统研制项目将近程防空导弹，发射平台和电子火控系统合为一体，大幅提高了防空系统的机动性和生存能力，其对空侦察和火控均由电子计算机完成，对巡航导弹等高速运动目标的防御能力大大加强。产品可以实现对武装直升机、巡航导弹、低空飞行固定翼飞机的全向攻击，具备区域防空和末端导弹防御系统的功能，在低强度、非对称战争中特别适用。产品通用性强、性价比高，综合性能接近甚至超过美国（复仇者导弹系统）和俄罗斯（龙卷风导弹系统）水平，在第三世界国家防空防御和局部地区冲突中拥有广阔的市场空间。
     我们预计公司08、09、10年的净利润分别为1.31、2.18和3.14亿元，按照增发1.1亿股摊薄计算，对应EPS 0.3、0.5和0.72元，对应目前价格市盈率分别为42、26和18倍。公司除军品主业具有良好发展前景外，其位于杭州、成都和沈阳的大片土地资产保守估计价值不低于20亿元人民币，我们认为公司目前42亿元的总市值有所低估，给予增持评级。

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航天通信中报点评——从前卫到复仇者.pdf (654.71 KB)