【研究动态】
晨会信息速递080903
阮晓琴
【重大财经新闻】
  全国政协就统筹城乡发展问题建言献策，加快促进城乡经济社会发展一体化（证券时报，中证报）
  国际原油期货盘中暴跌8.46美元 ，纽约股市应声大涨；风灾"未遂"，国际油价跌至五个月低点（中证报，上证报）
  专家预测8月CPI涨幅降至5%左右（证券时报）
  张德江在燕山石化公司考察时强调：努力保持工业生产平稳较快发展，加快央企公司制股份制改革（上证报，证券时报）
  三部委联合出台汶川灾区住房重建指导意见：重建灾区住房，开发商资本金仅需20%，灾区安居房建设利润率不高于3%（上证报，中证报）
  银监会要求银行确保新增贷款用于支持小企业发展，小企业贷款应单列规模单独考核（证券时报）
  保荐制度改革或近期成行，保荐代表人签字权松绑将首当其冲（上证报）
  央行新规给出结构性信贷放松信号（证券时报）
  商务部部分下放外商投资企业审批权（上证报，中证报）
  8月基金增持债券1324.85亿，保险机构连续七月增仓债券（中证报）
  145只基金隐性重仓股现身中报，基金二季度大幅增持44只股票（中证报）
  美元指数创年内新高，美国8年来推行的弱势美元政策可能面临转折（证券时报）
  力助房地产市场走出18年来最低谷，英国免征部分住房交易印花税，未来三年，英国还将投入65亿英镑到社会性保障住房计划中（证券时报）
  欧元区7月PPI为9.0%，创18年新高，欧元集团主席容克认为欧元区没有衰退风险（证券时报）
  韩产业银行或收购雷曼兄弟25%股份（中证报）
  首次证券经纪人专项考试拟11月下旬举行（上证报）
  三成大宗交易成交额超过二级市场，今年以来两市A股成交390笔大宗交易（上证报）
  非金融类上市公司炒股浮亏无碍大局，统计显示，这些公司因持有股票而发生的公允价值变动损失占利润总额的1.3%（上证报）
【行业要闻】
  7月工业品出口交货值增幅回升，同比增长14.5％，增速比6月加快1.2个百分点（上证报）
  前七月全国原油产量达11050万吨，7月份煤炭、电力生产增势减缓，石油生产加快增长（上证报，中证报）
  钢价连跌七周，钢厂被迫减产"过冬"，钢铁业或迎来周期性调整；港口库存连续5个月超过6000万吨，铁矿石价格可能现拐点（中证报）
  海运费差价分享比例将成谈判焦点，专家展望下一轮国际铁矿石谈判（上证报）
  青岛港8月吞吐量突破2亿吨（上证报）
  产量锐减，液化气资源告急引发价格暴涨（上证报）
  经济下行，制造业信贷风险或超房地产（上证报）
  电信500万台CDMA手机招标结果出炉 ，三星与中兴成大赢家（中证报）
  杭州钱江产业投资基金方案确定，目标规模200亿元，首期募资50亿元（上证报）
  奥运月京城住宅销量降近七成（上证报）
  成本上升，供过于求，铝价遭遇双重挤压，分析人士预测08年均价约为19000元/吨；行业或现一轮整合（中证报）
  保险盈利模式助推，热钱借投保悄然流入（上证报）
  普华永道：2011年外资保险公司将达70家（中证报）
【申万300公司动态】
  万科（000002）上海：8楼盘齐促销两天进账2.68亿，公司暂未回应退房风波，售楼处称销售结束后可能处理
  巴士股份（600741）股权划转及增发获批，董事长释疑资产"一进一出"
  西部矿业（601168）子公司1.2亿元投资参建磷化工；西部矿业（601168）拟发42亿元短期券 ，增资建设20万吨／年磷酸一铵项目
  上下游挤压，南钢股份（600282）8月减产10%
  金丰科技（002202）兆瓦级风机将开足马力，主营收入可望快速增长，但毛利率难以随之提升
  江苏阳光（600220）拟为宁夏阳光担保
  广汇股份（600256）确定公司债发行方案
  中联重科（000157）二股东减持119.96万股
  南玻（000012）将发行16亿元短期融资券
  泛海建设（000046）有意发行公司债，规模或在32亿元左右
  国元证券（000728）牵手招商银行（600036）

申银万国晨会纪要机构版20080903
李洁
近期重点推荐报告
 
中期净利增长保持稳定，三季增速将有所回落-08年中报深度分析
n 结论或投资建议：上市公司08年中报利润增速基本符合预期，重点公司整体2008年中期利润增长15.4%，高于申万盈利预测2.1个百分点，其中高于预期主要来自于石油石化行业，剔除石油、石化和电力行业后的重点公司整体中期利润增速低于预期2.6个百分点，为45.4%。所有A股剔除ST类公司后中期利润增长14.9%。
n 原因及逻辑：（1）重点上市公司利润增长二季度加速符合预期。申万重点公司08年中报利润增速较一季度提升3.1个百分点，剔除金融石油石化电力行业后整体增速提升9.3个百分点，符合我们一季度分析报告中的判断。所有A股剔除ST类公司后中期利润增长与一季度的15.1%（一季度未剔除ST公司增速为16.4%）基本持平。（2）上半年上市公司利润增速未较一季度明显下滑的主要原因来自于收入增长加速，而毛利率未有明显下滑。A股整体除金融服务业外上半年收入增幅整体较一季度明显加速。A股毛利率较一季度下降0.8个百分点，剔除石油石化，电力和金融后毛利率仅比06年以来最高水平低0.1个百分点。（3）从财务指标的利润贡献度来看，主营成本二季度对利润增长的负贡献比一季度有所扩大，所得税对利润的正贡献有所缩小；（4）资金紧张、管理成本上升在上市公司中得到一定体现。A股剔除金融服务业后经营性净现金流占收入比和占净利润比较07年上半年大幅度回落。剔除石油石化，电力和金融业后的A股整体三项费用对利润增长点贡献度较07年上半年和08年一季度明显回落。（5）08上半年服务业和下游消费品成本压力明显稳定，价格转移能力较强。A股整体制造业与2007年中期和2007年相比，08上半年毛利率分别下滑3.6和1.7个百分点。其中下游消费行业毛利率分别同比上升1.9个百分点。而非金融类的服务业毛利率分别上升0.2和下降0.9个百分点，总体显示稳定。同时，下游消费品和非金融类的服务业08年中期收入增速均明显高于07年或08年一季度，而中间制造业收入增长则未有加速。这显示消费服务行业的需求相对稳定议价能力较强。上述情况这与我们07年底以来行业比较报告看好消费服务的观点印证。
n 有别于大众的认识：预计08年三季度上市公司剔除金融服务、石油石化和电力业后的整体利润（尤其是重点公司）可能略有所回落，而四季度可能略有加速。主要原因是四季度制造业成本压力可能较三季度有所减轻，政府相关拉动需求措施开始发挥作用。

 (分析师：夏钦/朱安平)

今日推荐报告
 
川润股份(002272)询价报告：增长取决于市占率提高和新产品开拓，合理询价区间8.5-10元
n 公司主要从事润滑液压设备及其集成系统和锅炉部件、压力容器的研发、生产和销售。
n 润滑液压设备市场面临下游投资回落风险，公司成长依赖于市占率提高。润滑液压设备主要为电力、建材水泥等行业的重型机械设备配套，未来宏观调控将降低这些行业的投资增速，从而降低润滑液压设备需求增速。公司目前除建材水泥市场之外其他市场市占率偏低，未来市占率提高成为公司收入和利润增长的前提。我们认为产能瓶颈解决之后，公司凭借雄厚技术实力和市场销售能力积极开拓冶金矿山、风力发电市场，公司市占率将逐步提升。
n 锅炉部件、压力容器依赖于东方锅炉，后续计划发展余热发电锅炉。公司锅炉部件生产和销售高度依赖于东方锅炉，2007年对东锅的销售额占公司锅炉部件销售额的87.49％。为化解单一客户风险，公司积极开拓锅炉改造和余热发电锅炉两大市场。
n 募集资金项目有效化解公司产能瓶颈，同时提升现有研发中心研发实力，完善研发设备，研制开发具有国际先进水平的产品。
n 风险揭示。公司主要风险来自于宏观调控风险、成本风险和单一客户依赖风险。
n 我们预计公司2008、2009、2010年完全摊薄EPS分别为0.56元、0.73元和1.06元。我们认为上市后公司合理的2008年PE应该在18倍－21倍，对应的二级市场价格为10元－11.7元，考虑一级市场15％的折扣，我们认为公司合理的询价区间为8.5元－10元。
(分析师：李晓光 )

S三九（000999）股改复牌点评：股改方案显示股东诚意，经营向好趋势明显
n 股改方案显示控股股东诚意：9月2日公司公告修改后股改方案，①流通股东每10股获送3股对价；②潜在控股股东新三九承诺三九医药2008年、2009年每股收益若低于0.50元、0.65元，则流通股东每10股获得由新三九追加对价0.3股。对价高于市场平均水平，股改方案显示股东诚意。
n 债务重组完成，中期业绩大幅增长：从2008年中期业绩看，公司实现营业收入19亿元，同比增长20%，实现净利润2.09亿元，同比增长123%，每股收益0.21元。公司制药工业收入增长24%，财务费用减少8913万，资产负债率下降至32.8%，债务重组解决公司历史包袱。
n 资源全面聚集制药业，经营向好趋势明显：公司发展战略聚焦品牌OTC、中药处方药、免煎中药、抗生素及普药四大制药业务模块，以品牌OTC为核心。①品牌OTC走品类规划策略，其中感冒灵系列通过品类规划在已有的高基数上仍有望保持20%以上快速增长，其他OTC保持稳定增长。②公司中药注射液临床使用多年，经过2008年恢复性增长后，未来能够保持稳定增长。③免煎中药近3年收入复合增长率41%，逐步得到市场认可，增速有望保持。④在社区和新农合用药增长带动下，公司着力开发第三终端，抗生素和普药增速加快。⑤2009上半年公司将通过收购方式丰富新产品，弥补产品线不够丰富的短板。综合而言，制药业务增速有望稳中加快，中药材价格涨势趋稳，制药工业毛利率水平将保持平稳。
n 上调盈利预测，6个月目标价19.4-21元：我们根据公司股改承诺上调2008-2010年业绩预测至0.50元、0.65元、0.80元，同比增长73%、 31%、23%。公司拥有OTC优势渠道网络；"三九"品牌消费者影响力深厚；同时是华润医药产业核心平台，未来华润孵化成熟的医药企业将围绕公司整合。我们给予公司6个月目标价19.4-21元，相当于2009年23-25倍预测市盈率，维持"增持"评级。
 (分析师：娄圣睿/罗鶄)

生益科技（600183）调研短评：开工率增加，但未来盈利能力还未改善

n 三季度开工率上升，但盈利预计和2季度相仿。公司进入传统旺季以后，开工状况正在逐月改善。目前本部（包括松山湖）、陕西生益厂已接近满产，而苏州生益厂的开工为70%左右。但开工上升以及相应收入的增加，并不意味着利润的同比增加。主要是因为生益六月下旬的时候又重新下调了价格，而铜箔价格还未曾降低，所以成本压力较大，预计毛利率会有所下滑。整体盈利预计和2季度相仿；
n 我们对公司未来的需求更为乐观。生益开工率的上升、收入的增长并不代表整个行业的好转，更多是和公司自身产品及客户结构有关。主要体现在：1）公司的客户结构较分散，和台湾厂商不同，它是以多批量，多客户，小订单为主。而台湾厂商是少批量、大客户为主。所以生益受单一客户或领域的需求波动风险更小，比如今年山寨手机的崛起、通讯基站的建设都增加了公司的订单。这种多批量、小订单的生产模式非常考验厂商的管理能力，公司很早就引入了ERP系统（目前仅还有美国的ISOLA也具备）。管理软件的引入并不难，但带来整个管理方式的转变则不是现有其他覆铜板大厂可以效仿的，所以这注定了生益是一家有独特定位的公司； 2）目前的主要应用领域为通讯基站（包括路由器）用的PCB板（估计占收入15%-20%）。 公司是华为唯一指定的供应商，也是中兴的主要供应商，所以未来国内3G的建设将给公司带来更为确定的订单。
n 行业供过于求的状况短期还不会改变，未来盈利状况仍旧难以改善。目前我们恰恰难以找到整体行业供需变好的信号：1）据公司估计，目前中国覆铜板的整体开工率仅有70%，仍旧处在较低水平；2）根据IPC对北美地区PCB的统计数据： 硬板7月份出货量同比增5.3%，环比降15.9%，订单量同比下滑8%，环比降18.1%；软板表现更佳，7月份同比增31.8%，但环比降1.5%，订单量同比增9.9%，环比降11.8%；
n 我们初步预计公司08-10年的EPS为0.43，0.53和0.64元。结合当前股价（15x左右PE），给予增持评级。
n 更多公司对行业长期的判断以及发展思路等重要信息，可参见我们的短评报告。

(分析师：钟小辉/余斌)

相关研究报告下载：

每日报告列表20080903.pdf (64.34 KB)