硬着陆风险加大 国家将全力防范--2008年3季度经济数据短评

    国家统计局日前发布前3季度和9月份主要经济数据。前三季度国内生产总值增长9.9%，比上年同期回落2.3个百分点。其中，第一产业增长4.5%，加快0.2个百分点；第二产业增长10.5%，回落3.0个百分点；第三产业增长10.3%，回落2.4个百分点。9月份CPI上涨4.6％，增速比上月回落0.3个百分点；PPI上涨9.1％，涨幅比上月回落1个百分点。

评论

    GDP首次低于潜在增长率，经济硬着陆风险加大。根据1-3季度累计数据推算，3季度GDP增长率只有9％，增速比2季度回落1.1个百分点，明显低于市场和我们的预测（分别为9.5％和9.7％）。至此，中国经济在去年2季度达到高点以来已经连续第6个季度回落，并创下2003年非典以来中国经济增长率的新低。由于中国经济增长率已经开始低于9.8％的潜在增长率水平，这表明经济硬着陆的风险明显加大。
    GDP增速回落主要和二三产业增速回落有关。由于中国主要按照生产法核算GDP，GDP增速的变化能从三次产业的变化中得到充分的解释。从国家统计局公布的三次产业增长率数字看，3季度GDP增长率的加速下滑主要和二、三产业尤其是第二产业增速的大幅度回落有关。1-3季度第二产业、第三产业增长率分别为10.5％、10.3％，增速分别比上半年回落0.8和0.2个百分点。1-3季度工业增加值增长15.2％，增速比上半年回落1.1个百分点。折算为当季数据的话，3季度工业增加值增长12.9％，增速比2季度回落3个百分点。
    从三大需求情况看，经济形势要好于9％的GDP数据。3季度城镇固定资产投资、社会消费品零售总额、出口分别增长28.8％、23.2％、23％，增速分别比2季度加快1.6、1和0.6个百分点。显然这样的需求数据并不象9％的GDP数据看起来那么差。究其原因，也许来自两个方面。一是需求数据是名义数据，GDP是实际数据，二者的差异反映了价格因素的干扰。但是从剔除价格因素之后的数据看，3季度投资增长14.5％，增速仍然比2季度高0.3个百分点；3季度社会消费品零售总额增长16.4％，增速也比2季度高2.8个百分点。尽管净出口增速仍然在下跌，但跌幅已经比2季度明显缩小。剔除价格因素之后实际需求增速也是在加快，显然价格因素并不能解释三大需求加快而GDP增速放慢的矛盾。这样原因可能跟二者的统计口径差别有关。即GDP代表的是所有经济体的经济活动，而月度公布的固定资产投资、社会消费品零售总额等数据反映的是规模以上数据。在经济景气下滑的过程中，规模以上企业受影响要小于中小企业，因此规模以上需求数据要明显好于全部企业，导致GDP和固定资产投资、社会消费品零售总额的差异。
    通货膨胀全面缓解。我们在前期报告中多次强调，通货膨胀是和经济周期相伴随的一个经济现象，伴随着经济周期向下，通货膨胀必将走向全面缓解，这得到了3季度和9月份数据的应验。首先是GDP平减指数开始回落。3季度GDP平减指数上涨8.4％，涨幅比2季度回落0.5个百分点，这是GDP平减指数2007年以来首次回落；其次是PPI开始步入下降通道。9月份PPI上涨9.1％，尽管涨幅比我们预测高1个百分点，但趋势性回落已经是不争的事实；第三，CPI连续第5个月回落涨幅已经回落到2007年初的水平。
    四季度经济有望企稳，物价则会继续回落。尽管3季度经济增长率低于预期，但这并会改变我们关于4季度经济增长率有望企稳反弹的看法。原因之一是在经济连续回落的背景下，国家将加大灾后重建以及基础设施的建设力度，这有助于投资继续保持稳定增长；原因之二是在大宗商品价格回落的背景下，进口增速会明显回落，外贸顺差会大幅度增加，顺差对经济增长的贡献会增加。我们预计4季度经济增长9.5％左右，比3季度提高0.5个百分点。综合考虑，全年GDP增长率9.8％左右，比我们原先的预测调低0.6个百分点。至于物价，我们维持原先的判断，4季度CPI上涨4％，涨幅比3季度回落1.2个百分点；PPI上涨5.3％，涨幅比3季度回落4.4个百分点。
   后期政策展望：我们之前估计如果3 季度经济增长率仍然能够维持在9.5％以上，就意味着目前中国经济仍维持着软着陆的格局，国家将仍然用“国民经济朝着宏观调控预期的方向发展”来评价当前的经济，在这种情况下，国家将主要通过“渐进微调式”的政策来稳定经济增长，政策主要以货币放松和减税政策为主。但由于3季度GDP低于我们的预期，意味着中国经济硬着陆的风险在增加，国家也将出台“急剧扩张式”的政策，譬如出台类似1998 年保8的政策（发行国债，通过财政支出来刺激经济）来保经济增长。当然，我们之前估计的货币放松政策依然会继续，央行年内仍有可能再降息一次。

相关研究报告下载：

国内经济_硬着陆风险加大国家将全力防范--2008年度3季度经济数据短评.pdf (35.03 KB)