◆          铅笔业务亏损完全吞噬珠宝业务的盈利增长，3季报业绩低于预期。中国铅笔今日发布3季报，前3季度实现收入75亿元，同比增长50%，营业利润1.75亿元，同比增长19%，归属于母公司所有者的净利润7292万元，同比下降3.6%，实现每股收益0.26元，显著低于预期。低于预期的主要原因是母公司铅笔业务在3季度出现营业利润亏损180万元，依靠营业外收入勉强实现母公司的盈亏平衡，而去年3季度母公司贡献净利润1067万元；今年1～3季度累计母公司仅盈利1692万元，比去年同期的3322万元下降近50％，铅笔业务的盈利下降完全吞噬了珠宝业务的盈利增长。
◆   老凤祥净利润继续快速增长。前3季度上市公司披露的少数股东损益7536万元，其中主要部分为老凤翔的少数股东损益，同比增长40％，以此推算，老凤翔的净利润增速在40％以上，比上半年接近60％的净利润增速相比，增速略有放缓。自年初以来，我们对宏观经济下滑趋势下作为可选消费品的珠宝首饰行业的需求增速持较为谨慎的预期，但是截止到8月份的行业统计数据显示需求仍然旺盛，黄金珠宝零售额的月度同比增速仍然维持40％以上的高位（图1、图2）。展望未来，我们预期09～10年宏观经济下滑对珠宝首饰行业的行业总体需求增速将会产生一定的负面影响，但是老风祥作为黄金珠宝行业的龙头品牌，其市场占有率正在逐步提高，同时在钻石、翡翠、玉石等新产品的积极开拓仍将带来新的盈利增长点，09～10年老凤翔的盈利仍将继续增长。
◆   下调08～09年盈利预测，维持A、B股“推荐”评级。我们下调铅笔业务收入和盈利预测，同时小幅下调珠宝业务的收入增速，调整之后08～09年EPS分别为0.36元和0.48元，目前A股股价对应08～09动态PE为20X和15X，维持“推荐”评级，B股股价对应08～09年PE为9X和7X，估值吸引力更强，也维持“推荐”评级。虽然短期盈利增速有可能放缓，但是我们长期看好公司在黄金珠宝行业的成长前景，同时建议长期价值投资者淡化铅笔业务的影响，直接对珠宝业务进行估值，理由是长期来看如果铅笔业务不能扭亏，则必然被剥离出去，不太可能成为长期损耗上市公司价值的业务。
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中国铅笔mn081022推荐_3季报点评.pdf (314.25 KB)