收入增长36%，净利润增长42%：08年前三季度公司实现营业收入12亿元，同比增长36%，实现净利润1.69亿元，同比增长42%，每股收益0.32元，符合我们预期。二季度单季实现营业收入3.83亿元，同比增长27%，实现净利润4964万元，同比增长36%，每股收益0.095元。驱动业绩增长的主要因素是阿胶系列价格提升和所得税率下调。
    阿胶系列三季度收入增长加快，毛利率略有下跌：前三季度阿胶系列实现营业收入6.5亿元，同比增长24%，其中阿胶块价涨量平，阿胶浆销量略有下降；三季度单季阿胶系列实现营业收入1.53亿元（三季度是淡季），同比增长24%。毛利率同比下跌7个百分点，三季度阿胶系列毛利率比二季度又有下降，期间费率有所提升，我们认为驴皮成本上升、仍有费用计入了成本，导致毛利率下跌。
    三季度应收账款控制较好，但经营活动现金流表现一般：公司应收帐款周转天数40天，存货周转天数77天，和二季度比应收账款和存货都没有增加，经营活动现金流2900万，表现一般。
    阿胶块价格提升幅度存在压力，但明年初仍有望提升10%：随着销售旺季到来，阿胶系列全年12.6亿销售目标将完成（增长23%），公司正在加大医院销售力量，辐射医院、药店和第三终端三大终端网络。受医院招标影响，2007年初阿胶浆提价部分地区2008下半年才执行到位；同时考虑到经济下滑对消费的冲击，我们原预计阿胶块年涨价25%可能存在压力，但2009年初阿胶块仍有望提价10%；我们下调公司2008-2010年每股收益至0.57元、0.59元、0.73元（原预测0.60元、0.67元、0.94元，其中2009年、2010年业绩考虑权证行权的25%摊薄），当前价位2008年预测市盈率24倍，公司股票仍可作为防御性配置，我们维持买入评级。

相关研究报告下载：

东阿阿胶_三季度阿胶系列增速加快，基本面依然健康.pdf (54.14 KB)