投资要点
. 控股股东积极参与增发配售。公司发布公告，以每股5.24 元的价格公开增
发不超过3.8 亿股，募集资金用于收购集团资产（评估价格67.36 亿元），
不足部分通过银行贷款解决。控股股东济钢集团承诺全额申购可优先配售
股份（约1.86 亿股），另外，鉴于股价被低估，集团还将参与网下配售，
认购数量不超过7507 万股，合计不超过2.61 亿股，维持增发前68.689%
的持股比例，并承诺优先配售股份自上市起12 个月不减持。济钢集团积极
参与增发配售显示了集团对于公司未来发展的信心。
. 中厚板下游行业需求强劲。08 年机械行业尤其是中厚板使用量较大的工程
机械行业仍然保持了快速增长；造船行业主要船厂订单绝大部分排至2011
年甚至更往后，造船行业仍处于供不应求状况，行业景气度仍有望延续；
钢结构行业未来在“追赶效应”和“替代效应”的双重驱动下，市场将持
续快速增长。
. 大幅降低关联交易。此次增发收购的集团资产包括ASP 热轧、冷轧、燃气
发电和其他辅助业务。目前关联销售的大部分金额来自于公司向集团热轧
（拟收购资产）供应300 多万吨钢坯，2008 年上半年钢坯毛利-2.8%。收
购资产将大幅降低公司与集团之间的关联交易。
. 公司的盈利模式：品种改善+产量提升。公司的盈利增长来自于两个方面：
一是品种档次的提升；二是产量的增长。公司2008 年和2009 年的主要盈
利增长来自于品种档次的提升，公司品种率和高专板率不断得到提高。2009
年-2011 年，公司的盈利增长主要来自于收购资产和新厚板项目的产量增长
和品种提升。
. 未来山东钢铁集团重组乃大势所趋。山东钢铁集团的整合乃大势所趋，在
河北钢铁集团重组积极推进的刺激下，山东钢铁集团的重组进程或加快。
. 风险提示：公司资产负债率较高。
. 盈利预测、估值及投资评级。济南钢铁（08/09 年EPS 1.12/0.82 元，08/09
年PE 5/6 倍，当前价5.1 元，目标价10.00 元，上调评级为“买入”）。

相关研究报告下载：

济南钢铁（600022）跟踪报告—控股股东积极参与增发配售.pdf (168.37 KB)