u  前3季度业绩低于预期12%。收入和利润达到35亿和8100万元，分别同比增加21%和-17%，每股收益0.52元。经营性现金流-2亿元，同比没有改善。
u  下游需求明显放缓。随着宏观经济增速放缓，下游行业投资意愿明显降低，部分客户要求延期交货，导致3季度末存货较年初增长84%。另外，铜价的暴跌也引起客户的观望情绪。因此，公司前3季度电线电缆收入(扣除裸导体)同比仅增长8%，较上半年12%的同比增速进一步放缓，预计全年增速降至1%。
u  铜价暴跌，4季度可能计提大额存货减值。宝胜的存货均有产品合同相对应，正常来讲不需计提减值准备。但在铜价暴跌的背景下，客户取消合同的成本在于损失预付款（10%），但收益更大（以更低的价格下订单），因此一部分合同有可能被取消。3季度末存货金额为5亿元，若按10%计提，相当于新增5000万元资产减值准备。另外，作为铜期货多头，铜价暴跌还导致宝胜不断追加保证金，给原本已紧张的现金流雪上加霜，3季度末资产负债率已接近70%。
u  下调08-10年盈利预测33-38%。我们上调了每年的资产减值准备4000-5800万元，以反映存货减值以及应收帐款减值带来的损失。另外，我们上调了每年的收入，同时下调综合毛利率，以反映收购铜加工企业之后裸导体销售收入的提高，但这对净利润影响轻微。调整后08-10年每股收益分别为0.50、0.51和0.56元。
u  下调投资评级至中性。与变压器和开关等输配电设备不同，电线电缆下游行业多样，电网只占到需求的10%，因此下游需求与宏观经济周期相关性极强。目前股价对应08年市盈率15倍，市净率1.3倍，估值处于可比公司最低端。但考虑到行业周期性较强，估值应有所折价，在宏观经济转暖之前，股价较难有好的表现。
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宝胜股份mn081024下调评级至中性.pdf (310.17 KB)