【内容摘要】：
    白药系列快速增长52%：2008年前三季度公司营业收入增长44%；净利润增长36%，每股收益0.63元，净资产收益率18.7%，符合我们预期。公司工业收入增长62%，商业收入增长35%，经营亮点是白药系列实现收入12.7亿，同比增长52%，但期间费用大幅增长45%、计提1350万资产减值，净利润增幅低于收入增幅。三季度单季收入增长26%，净利润增长42%，每股收益0.22元。
    工业毛利率略有下降，期间费率继续巨幅增长：受毛利率略低的透皮剂收入较快增长拉动，母公司毛利率同比略降0.5个百分点。公司期间费用大幅增长45%，其中母公司期间费用增长73%，我们认为母公司费用巨幅增长存在盈利管理可能。
    运营质量较好，经营活动现金流大幅好转：公司应收帐款周转天数34天，母公司收入10亿应收账款只有1.54亿，存货周转天数109天，都处于正常水平。三季度经营活动现金流大幅好转，在银行可贴现票据保持5.4亿水平上，经营活动现金流新增1.68亿。
    即将跨入的2009年值得期待：透皮剂新剂型水凝胶年末有望获得生产批文，透皮事业部在2008年增长50%基础上，2009年将保持40%以上增长；牙膏2008年销售回款有望超过4.5亿，2009年仍可获得20%增长；药品事业部2009-2010年增长8-10%左右，中央产品进入基本药物目录会对销量形成拉动；急救包9月13日在昆明上市销售情况不错，这是一个百亿产业，我们预计2009年能够轻松上亿，云南白药2009年非常值得期待。
    值得长期持有，维持买入评级：我们维持公司2008-2010年0.98元、1.37元、1.72元每股收益，同比增长41%、39%、25%，对应的预测市盈率分别为28倍、20倍、16倍。定向增发年内可能完成，定向增发完成后2009年业绩将摊薄至1.25元，预测市盈率22倍，虽然估值较为合理，但透皮剂和急救包未来几年收入快速增长，带动白药系列收入2012年超出50亿，未来五年净利润复合增长率超过30%，公司无疑是一支值得长期持有的股票，我们维持“买入”评级。

相关研究报告下载：

云南白药(000538)_即将跨入的2009年值得期待，维持买入评级.pdf (55.53 KB)