【内容摘要】
事件描述：公司于10月24日发布三季报称，2008年1～9月份，公司实现营业收入617254.06万元，同比增长5.23%；归属于母公司净利润为120973.50万元，同比增加10.11%，实现EPS为0.73元。公司7~9月份实现营业收入同比下降14.21%，归属于母公司所有者净利润同比下降33.19%，第三季度实现EPS为0.20元。
事件评论：1、苯胺价格上涨、烟台工厂检修和不可抗拒停车影响第三季度业绩  我们认为公司今年第三季度业绩同比下滑主要原因如下：（一）公司烟台工厂装置集中在6月中旬开始检修，直到7月底才技改完成，影响三季度产量约1万吨左右；（二）9月下旬，公司原料供应商万华氯碱发生故障导致烟台工厂暂时停产，影响三季度产量约0.5万吨左右；（三）MDI主要原料苯胺在7、8月份处于历史高位，而公司MDI价格逐步有所回落（聚合MDI价格跌幅较大，纯MDI价格稳中略降），导致公司今年第三季度销售综合毛利率仅为27%左右，同比和环比均有一定幅度下滑。
2、苯胺价格迅速回落，MDI价格下跌空间不大，公司第四季度业绩将迎来好转  今年10月与7~9月相比，苯胺下跌幅度远高于MDI下跌幅度，从10月开始公司MDI毛利率应有所回升，公司今年第四季度MDI总产量将较第三季度提高2万吨左右，我们认为公司今年第四季度业绩将会迎来好转。 
3、未来国内MDI供需逐步平衡，寡头垄断格局确保行业合理毛利率  我们预计未来几年国内MDI需求增速为15%左右，预计2010年国内MDI需求量为110万吨左右，若2010年国内全部MDI装置顺利投产，按照80%开工率计算，国内MDI将实现供需平衡。寡头垄断行业格局将确保MDI毛利率维持在较高的水平。
4、短期内公司业绩增长主要来自于MDI产能扩张   我们预计到2010年公司MDI总产能达到80万吨左右；2015年公司MDI 总产能达到150万吨。
5、多元化业务的逐步拓展让我们对公司未来有更多期待  公司未来利用光气化领域技术的优势将扩大在PC（聚碳酸酯）和HDI、HIDI等多元化产品开发，未来有望成为多元化新材料龙头。
6、收购广东容威——未来形成完整的聚氨酯硬泡产业链  公司未来可能对广东容威进行增资扩股，扩大组合聚醚产量，形成完整的聚氨酯硬泡产业链。
7、估值与赢利预测     我们假设公司08、09年MDI产量分别为40万吨和50万吨，假定从08年开始所得税税率调整为15％的情况下，我们预测公司08、09、10年的EPS分别为1.043元、1.013和1.322元。公司目前的股价对应于08年和09年的动态PE为8.5、8.7 和 6.7左右，作为现代意义的技术垄断性化工企业，公司生产技术水平、产品质量均处于国际领先水平，公司长期投资价值显著，我们维持公司“推荐”的评级。

相关研究报告下载：

烟台万华（600309）三季报点评：最困难时刻或将过去，长期投资价值显著.pdf (223.69 KB)