大商股份08年三季报低于预期10.7%：08年1-9月公司实现营业总收入145亿元，同比增长28.1%；归属于母公司所有者净利润2.25亿元，同比减少10.7%，较差于我们前期三季度零增长的预期；每股收益0.85元，扣除非经营性损益每股收益-0.11元，每股净资产10.67元，净资产收益率7.97%。
盈利受到毛利率和费用率双重挤压：一方面，公司新店数量增加，带来销售费用呈阶梯状递增趋势，加之培育期门店宣传营销需求较大，从而使得公司08年1-9月营业毛利率由去年同期的18.5%下降至17.8%。另一方面，折旧政策调整导致费用率从去年同期的14.3%上升至17.4%。变更后，固定资产折旧年限从10年缩短至5年，预计08年将增加公司折旧计提3.8个亿。
债务重组增加营业外收入3亿元左右。子公司大连国际贸易与日本协力银行贷款纠纷和解，豁免了相关债务，不仅增加了公司一次性的营业外收入，而且减少了一年内到期非流动负债。
维持增持，下调08-09年盈利预测：我们预计未来08-10年公司实现营业收入178.7亿元、218亿元、273亿元，同比增长19%、22%、24%；归属母公司股东净利润2.9亿元、3亿元、3.76亿元，同比增加-3.3%、2%、25.5%，每股收益1元、1.02元、1.28元。09年折旧政策调整和债务重组对净利润增长的影响将消失。
风险：济南人民商场33%股权纠纷。如果最终认定济南国资委有权将此部分股权挂牌出售，那么大商集团山东布局将面临战略风险。

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大商股份(600694)_折旧政策调整，盈利承受毛利率下降和费用率上升双重压力.pdf (37.98 KB)