投资要点
. 一次性大幅计提外汇投资减值准备降低业绩增速。
前三季度实现净利润931 亿，同比增长45.7%，较中期57.5%的增速有所放缓，主要原因是第三季度一次性计提约50 亿元的外汇投资减值准备。公司持有两房债、次级债、雷曼债等约42 亿美元，拨备率达33%，不排除四季度进一步提高拨备的可能。

. 贷款业务发展平稳，不良贷款继续双降，拨备覆盖率有所提升。
贷款较年初增长8.5%，环比增长1.5%。不良贷款余额和不良贷款率环比分别下降2.5 亿和4 个基点，至1048 亿元和2.37%，拨备覆盖率持续提高至121%。公司有意提高各类风险资产的拨备率以抵御经济下行风险。

. 存款定期化趋势对NIM 影响有限，ROE 仍保持高位。
存款较年初增长14.4%，环比增长4.7%。活期存款和定期存款环比分别增长2.66%和7.12%，定期存款占比达51%，进一步上升空间有限。NIM 较中期仅略降2 个基点至2.94%，ROE 和ROA 分别为22%和1.4%，仍处于上市银行中较高水平。

. 中间业务收入维持快速增长，有效税率及成本收入比继续下降。
中间业务净收入346 亿，同比增长28%；有效税率及成本收入比较中期分别下降30bp 和50bp，至22.81%和27.7%。

. 风险提示。
降息周期以及按揭贷款利率下限7 折缩窄净息差；贷款质量受宏观经济影响有下行风险；外汇投资有浮亏加剧可能。

. 投资评级及盈利预测。
全面的盈利能力和厚实的拨备有助于公司在经济下行周期保持稳定盈利。考虑到公司大力计提外汇投资拨备以及息差缩窄的预期，我们略微下调公司盈利预测：工商银行（08/09/10 年EPS0.34/0.37/0.41 元，08/09/10 年PE 11/10/9 倍，当前PB 为2 倍，当前价3.7 元，目标价5.06 元，维持“买入”评级）。

相关研究报告下载：

工商银行（601398）2008年三季报点评—加大拨备计提力度，保证盈利稳健增长.pdf (235.58 KB)