【内容摘要】：
    窗口期政策影响三季度收入。2008年前三季度公司实现营业收入2.36亿元，同比增长6%，实现净利润8234万元，同比增长29%，每股收益0.51元，高于我们0.48元的预期。业绩增长的原因是公司主导产品白蛋白价格同比上涨10%-20%，静丙价格同比上涨超过60%。前三季度投浆量约140吨，同比下降约12%。受窗口期政策影响三季度仅投浆约8吨，收入环比下降33％，我们预计窗口期政策对四季度的影响更大一些，预计四季度收入环比略有下降。
    毛利率维持高位，管理费用大幅增加。产品价格上涨和高毛利产品静丙收入比重上升，前三季度销售毛利率64%，同比增加11个百分点。公司产品供不应求，销售费用同比减少40%；受员工工资增加和浆站员工经济补偿影响，管理费用同比大幅增加60%。
    窗口期政策导致存货增加，影响现金流。2008年7月1日起实施血浆90天窗口期政策，血浆需存放90天后复查献浆员方可使用，受此影响公司三季度采集血浆不能当期使用，三季度单季存货大幅增加41%，每股经营活动现金流为-0.03元。我们认为窗口期政策的影响是一次性的，不会对未来的存货和现金流继续造成影响。
    血制品价格维持高位，维持增持评级。国家对血制品行业监管趋紧，我们预计全行业血浆供应不足将持续到2010年，血制品价格维持高位。窗口期制度实施后，若献浆员献浆后2年内不再来浆站复查，则所献血浆成为“死浆”，列为存货损失。目前窗口期政策刚实施，尚无法统计“死浆”率，我们的盈利预测暂不考虑该问题，我们预计公司2008年采浆260吨，投浆180吨。维持公司2008-2010年每股收益为0.59元、0.94元、1.20元，同比增长16%、57%、28%，对应的预测市盈率分别为32倍，21倍，16倍，血制品行业处于高景气期，公司是行业中的领先企业，我们维持增持评级。

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点评报告_002252(上海莱士).pdf (65.46 KB)