事件：29日晚招行发布三季度报告：剔除合并永隆银行有限公司后，实现净利润189.99亿元，比去年同期增长90.56%，高于市场预期10％。原来预告的增速为80％以上，
投资要点：
n          实际增速达到90.56%，属正常范围，平息了市场的种种猜测。此前招行预告的增速为80％以上的业绩大幅低于市场预期，此后市场普遍在猜测业绩下滑的原因，本次披露三季报之后，实际增速尚属正常。
n          生息资产平均收益率保持平稳，业绩环比开始下降符合我们此前的预期。招行三季度单季环比下降16.9％（-11.72亿元），主要原因是存款成本上升6亿元、手续费及佣金净收入下降7亿元。存款定期化（定期存款占比由二季度56.80％下降至50.49％）引起负债成本上升10个基点，而贷款收益率则由于重定价效应减弱以及银行议价能力降低，贷款收益率无法继续提高，生息资产平均收益率下降了2个基点，根据移动平均计算的三季度净利差为3.41％，相比二季度的3.51％下降了10个基点；资本市场投资热情降低也使招行的手续费及佣金收入环比出现下降；因此我们判断二季度是招行业绩的相对高点。
n          不良贷款余额与不良贷款率保持双降。三季度招行的不良贷款余额91.49亿元，相比半年报下降1.4亿元，不良贷款率1.2％，比半年报下降0.05个百分点，不良贷款指标保持双降说明了招行良好的风险管理能力。
n          公司披露持有海外银行债券与公司债券共11.57亿美元。季报披露已出售全部“两房”债券，目前的海外债券估值损失为7010万美元，我们估计这个应该是账面亏损的概念，已为包括7000万美元雷曼债券在内的债券计提损失7804万美元，如果境外金融市场进一步动荡，我们不排除进一步计提损失的可能性。招行在27日已发布公告澄清了外汇交易及理财业务遭受巨大亏损的传闻。
n          关于永隆银行：全面收购之后，永隆银行将从港交所退市，这样永隆将正式成为的海外扩张平台。我们从招行三季报的合并利润表与利润表披露的营业利润的金额几乎一致，预计永隆银行三季度业绩有可能是亏损的，原因应该是CDO或其他抵押债券的减值损失。
n          受市场传言的影响，招行股价已经历大幅调整，目前估值已接近其他上市银行，我们认为招行作为盈利能力与风控能力强，其估值已具备一定安全边际，维持“强烈推荐”评级。
n          风险提示： 宏观经济的非预期波动、
               房地产市场继续大幅调整
               境外投资出现大额减值

相关研究报告下载：

招商银行-三季报实际增速达到90.56％-强烈推荐.pdf (181.94 KB)