【内容摘要】：回顾电力行业过往30年发展历程，整条产业链上下游供需的不匹配，使得行业一直发生周期性波动，近几年面临利用小时下降与燃煤价格大幅度攀升的困境，行业价格体系的扭曲在08年上半年达到极至。
 
在经济下行周期，由于燃煤价格的下跌，使得行业扭曲的价格体系逐步得以校正，电力行业在产业链中利润占比开始上升。不同情景分析表明，目前电力企业依然处于回归合理回报率水平过程。美国公用事业目前平均ROE水平12%，资产负债率34.2%，分红率53.2%，发电量增速2.1%，对应P/B水平约2.1。日本目前电力公司平均ROE水平为6.7%，资产负债率54.2%，分红率80.6%，发电量增速1%，对应P/B水平1.7，我国电力公司目前P/B水平约1.7。静态看尽管估值优势不突出，考虑到我们国家电力公司重置成本的不断提高以及电力行业进入的高壁垒因素，P/B估值有所低估电力行业资产的盈利能力。动态看09、10年行业利润处于回升阶段，利润增速高于全国行业平均水平，净资产提升速度也快于全国平均水平。电力企业ROE相对工业企业ROE处于提升阶段，动态看相对估值依然有优势，维持电力行业"看好"评级。
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