联合证券*行业研究*行业研究-化学原料及化学制品制造业081125：民爆企业高盈利如期而至（增持）**化学原料及化学制品制造业*肖晖，潘波
要点：
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1、民爆行业与石化、电力企业面临着相似的境遇，生产原料价格市场化与产品价格严格管制。在大宗商品价格不断下降的过程中，尤其是主要生产原料硝酸铵自2008年8月以来价格已经下跌50%，民爆企业盈利能力迅速恢复，目前动态毛利率可以达到40%以上。
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2、矿山和基建是民爆重要的下游需求。我国西部地区以高速公路和高速铁路为代表的基建项目陆续开工，2009年部分省份如贵州、甘肃、湖南等，基建项目对民爆产品的新增需求将弥补矿山需求下降带来的影响。与国家近期规划的4万亿固定资产投资相比，这些已经开工的基建项目为民爆企业带来更具确定性的需求。
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3、盈利稳定、需求稳定并不意味着能被所有民爆企业在2009年分享。在2006-2007年第一轮行业整合完成之后，各省民爆生产、流通企业集中度均有所不同，但是程度各有差异。2009-2010年陆续投产的新增产能将对竞争比较激烈的区域带来严重打击。
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4、在四家上市公司中，业绩对成本下降最为敏感的依次为：江南化工、南岭民爆、久联发展、雷鸣科化。其中久联发展和南岭民爆的业绩稳定性要远远好于江南化工和雷鸣科化。
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5、其他化工行业普遍需求向弱、供给增加带来行业盈利逐渐下降。民爆行业盈利能力平稳、需求相对稳定，因而我们维持民爆行业“增持”评级，推荐久联发展和南岭民爆。

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