寿险销售:银保熄火不足虑,个险短期增速将回落,长期潜力依旧。10月寿险保费增长出现明显减速.。减速是因为窗口指导以及银保盈利性差保险公司主动收缩银保业务,预计09年银保将零增长或负增长。个代渠道业内人士普遍认为09年仍将稳定增长,但是速度较08年明显下降。10月起个险增速下降是因为业务结构调整变化,以及各公司平滑保费增速的考虑。目前经济下滑还没有影响到风险保障型产品销售稳定,但大额、投资型产品已经感到寒意。经济下降--企业效益下降--人员收紧--收入预期的传导需要时间,寿险对于经济应滞后反应,未来3个月需要重点关注。预计2009年行业的个人寿险增长速度下降到15.8%,期缴新业务也将大幅度下降,增速将保费同步。
盈利能力:降息导致收益率下降。新配置收益率09和10年分别为3.3%和3.0%,不过由于债券(占50%)锁定了投资收益率,所以收益率将缓慢下降,预计09和10年投资收益率为4.8%和4.5%,其中固定收益资产贡献3.4%和3.2%。债权计划、商业地产和PE都是提升利差的投资工具,经济刺激计划将提供更多公用事业项目投资机会。(收益率较国债高250BP)
降息环境下保险公司将重新审视投资收益率假设合理性。中性估计将收益率将下调50BP,不过从假设内在一致性角度看,贴现率也应该同步下调,这将对冲收益率下调的影响。持续的低息环境将导致产品设计以及产品销售结构的变化,日本尽管处于典型低息环境,投资收益率不超过3%,但是其新业务价值利润率仍旧超过20%,所以持续低息环境的影响主要在有效业务价值方面,分析表明有效业务价值不足以解释中国人寿和另2家公司的定价差异。
减值因素使各公司08年下半年业绩压力最大。各公司可能考虑对浮亏充分计提减值准备,以便轻装迎接2009年。如果这样,保险公司的股票成本将下降,接近当前的市场水平,而各公司业绩也将对股票市场高度敏感,预计在股票和基金可以获得合理回报的前提下,业绩将较08年有大幅度增长。
投资策略:短期行业缺乏催化剂,相对估值优势开始显现。内含价值分析表明中国人寿中国平安和中国太保的合理价值分别为21元、47元和23元。中国人寿目前高于合理价格,而平安和太保都有超过40%的折价,国际上通常熊市中保险股有35-50%的折价,目前中国平安和中国太保折价接近下限。中短期内行业缺乏向上的驱动力,但是本身估值也处于熊市安全区域。09年保险公司业绩对于股票市场有很高的敏感性,所以BETA投资人可以选择保险股。中国平安备受多种因素困扰被严重低估,给予买入评级;中国太保深度折价给予增持评级;中国人寿缺乏估值优势,但考虑其稳健风格,维持增持评级。
持续低息是投资保险股最重要的系统风险。在经济下行阶段,市场可能不急于判断利率回升的时间。但是需要注意的是一旦降息接近尾声的时候,压制作用将消失;而一旦经济回到通常轨道的时候,会对于利率正常重燃信心并体现为股价的上升。正因如此,尽管我们对于3个月行业持中性看法,但是对于长期价值判断仍旧乐观。
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