投资要点 中信证券研究部
. 春节因素致1 月行业增速回升。商务部监测09 年1 月全国千家重点零售企
业零售额同比增长24.5％，中华全国商业信息中心监测09 年1 月全国百家
重点零售企业零售额同比增长36.63%。考虑到2009 年春节在1 月，我们认
为2009 年1 月的增速回升仅仅是行业增速下滑过程中的反弹。
. 2 月以后行业增速可能继续回落。由于消费者信心指数持续下滑，宏观经济
没有出现明显好转，我们预计2 月后行业增速将较一月大幅回落。我们认为
2009 年2-4 月将比往年的淡季更淡，将是零售业在这一轮经济下滑周期中
遭遇的真正寒冬。
. 行业底部可能在2009 年底-2010 年初。在宏观经济未来一年预期下滑的背景
下，商业零售增速也必然回落。根据社销总额增速和GDP 增速的格兰杰因果
关系检验，得知社销增速滞后GDP 三个季度，中信宏观组认为GDP 可能在
09 年2 季度见底，因此商业零售业可能在2009 年末-2010 年初见底。
. 子行业比较。家电连锁业受宏观经济影响最大，09 年1 月专业店业态销售
额同比增速为5.3%，家用电器类商品销售额1 月同比增长15.79%，仍处低
位徘徊，但行业龙头苏宁电器具备长期投资价值。百货业态09 年1 月销售
额同比增速为31.10%，增速较上月反弹，预计行业全年增速下滑趋势不变，
公司治理良好的优秀百货企业有望获得超越行业平均水平的增长，行业弱市
中并购重组将成为龙头公司逆势扩张的主要手段。超市、大型综超和便利店
业态09 年1 月销售额同比增长分别为28.00%、27.90%、5.40%，我们预计
09 年上半年超市企业可比门店增长可能大幅下滑，甚至可能负增长。
. 风险提示。行业增长下滑超预期，上市公司治理有缺陷，费用吞噬业绩。
. 行业评级与重点公司推荐。维持百货、家电连锁子行业“强于大市”评级、
超市子行业“中性”评级。鉴于各子行业发展趋势与上市公司个体之间差异
性加大，因此我们认为应该采取自上而下和自下而上相结合的选股思路，推
荐“买入”公司治理好、业绩增长确定性大、估值优势明显且有并购重组机
会的银座股份（600858）、东百集团（600693）、苏宁电器（002024）、百联
股份（600631）、鄂武商A（000501）。 投资要点 中信证券研究部
. 春节因素致1 月行业增速回升。商务部监测09 年1 月全国千家重点零售企
业零售额同比增长24.5％，中华全国商业信息中心监测09 年1 月全国百家
重点零售企业零售额同比增长36.63%。考虑到2009 年春节在1 月，我们认
为2009 年1 月的增速回升仅仅是行业增速下滑过程中的反弹。
. 2 月以后行业增速可能继续回落。由于消费者信心指数持续下滑，宏观经济
没有出现明显好转，我们预计2 月后行业增速将较一月大幅回落。我们认为
2009 年2-4 月将比往年的淡季更淡，将是零售业在这一轮经济下滑周期中
遭遇的真正寒冬。
. 行业底部可能在2009 年底-2010 年初。在宏观经济未来一年预期下滑的背景
下，商业零售增速也必然回落。根据社销总额增速和GDP 增速的格兰杰因果
关系检验，得知社销增速滞后GDP 三个季度，中信宏观组认为GDP 可能在
09 年2 季度见底，因此商业零售业可能在2009 年末-2010 年初见底。
. 子行业比较。家电连锁业受宏观经济影响最大，09 年1 月专业店业态销售
额同比增速为5.3%，家用电器类商品销售额1 月同比增长15.79%，仍处低
位徘徊，但行业龙头苏宁电器具备长期投资价值。百货业态09 年1 月销售
额同比增速为31.10%，增速较上月反弹，预计行业全年增速下滑趋势不变，
公司治理良好的优秀百货企业有望获得超越行业平均水平的增长，行业弱市
中并购重组将成为龙头公司逆势扩张的主要手段。超市、大型综超和便利店
业态09 年1 月销售额同比增长分别为28.00%、27.90%、5.40%，我们预计
09 年上半年超市企业可比门店增长可能大幅下滑，甚至可能负增长。
. 风险提示。行业增长下滑超预期，上市公司治理有缺陷，费用吞噬业绩。
. 行业评级与重点公司推荐。维持百货、家电连锁子行业“强于大市”评级、
超市子行业“中性”评级。鉴于各子行业发展趋势与上市公司个体之间差异
性加大，因此我们认为应该采取自上而下和自下而上相结合的选股思路，推
荐“买入”公司治理好、业绩增长确定性大、估值优势明显且有并购重组机
会的银座股份（600858）、东百集团（600693）、苏宁电器（002024）、百联
股份（600631）、鄂武商A（000501）。

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