标题: lvl 3 sample 1 q30 [打印本页]
作者: caca 时间: 2009-6-4 17:19 标题: lvl 3 sample 1 q30
If the portfolio manager expects spreads to narrow for all of the spread product sectors, he or she should underweight the allocation to Treasuries and overweight allocations to the spread products, i.e., Mortgage, Asset-backed, and CMBS sectors.
为什么不是overweight treasuries, underweight Mortgage, Asset-backed, and CMBS sectors?
谢谢
作者: tianheil 时间: 2009-6-4 21:43
个人想法：
expects spreads to narrow， 就是Mortgage等相对于treasuries即将升值，所以现在要买
参见notes，book3，p230
作者: shanexin 时间: 2009-6-4 23:23
题中没有说明，yield curve是否move，ABS,CMBS这些产品的yield的可以简单的理解成risk free yield+OAS spread。我们知道yield curve download sloping，一般随着interest rate的下降，price会上升，generate return。同样的，当这些OAS spread narrow的时候，这些产品的price也会上升，所以要over weight。
楼主可以联系一下现实情况，FED通过manage Fed fund rate 导致美国的short term interest rate非常低，导致yield curve steep upward sloping(http://finance.yahoo.com/bonds),导致美国的treasury notes价格大幅上升，这可以联系到中国外汇存的账面上的盈余增加，assumption是美国国家政府不会单方面default.
现在来看公司债，也就是corporate bond，去年年底经济最差的时候，credit spread大幅上升，导致公司债价格大幅下降，商业票据也就是commercial paper market dried up，如果楼主有bloomberg terminal的话，可以查下历史的CDS spread curve以及对应的历史价格
结构性衍生品的情况要复杂一些，credit risk和interest risk已经model risk都要考虑，前两点和一般的bond差不多，后面的主要由于不同的pricing model，这个牵涉到和复杂的随机过程，(stochastic process pricing),知道个大方向就好了。
08-09年是金融行业多事之秋，如果CFA把考题联系到实际发生的real case的话，我一点也不会怀疑。
作者: thomazyu 时间: 2009-6-5 00:25
“题中没有说明，yield curve是否move，ABS,CMBS这些产品的yield的可以简单的理解成risk free yield+OAS spread。我们知道yield curve download sloping，一般随着interest rate的下降，price会上升，generate return。同样的，当这些OAS spread narrow的时候，这些产品的price也会上升，所以要over weight。”
从这个角度来考虑确实非常清晰，楼上回答的很专业，佩服佩服！
作者: xuxu1980 时间: 2009-6-5 02:58
以下是引用tianheil在2009-6-4 21:43:00的发言：
个人想法：
expects spreads to narrow， 就是Mortgage等相对于treasuries即将升值，所以现在要买
参见notes，book3，p230
我只能从这个角度理解。
三楼回答的太专业，看不懂。
汗...
作者: suoze 时间: 2009-6-5 05:49
我想楼主的意思是mortage和ABS里面有call option, if interest rate falls, the price of mortgage wont' increase as much as other non-callable bond. 所以需要underweight mortage, overweight Treasury. 我也是这点想不太明白...
[此贴子已经被作者于2009-6-5 5:49:28编辑过]
作者: lingm 时间: 2009-6-5 09:56
3楼的回答很好，大家应该好好读读，我觉得也很有可能被结合起来考。。。不过没在投行的朋友理解起来可能有点困难。
作者: fcemerson 时间: 2009-6-5 10:56
三楼讲的是有道理的，在此补充一下，题目中说的是narrow in yield spread ,应该是 decrease in yield on credit products 大于 decrease in yield on us treasuries, 或者increase in yield on credit products 小于 increase in yield on treasuries 两种情况，分别对应的是 yield curve move down 或 move up 的情况,因此，在这样两种情况下，credit product 的 price performance都会相对好于 treasuries，因为如第一种情况，credit products价格上升大于treasuries, 第二种情况，价格下降的少于treasuries。六楼说的情况虽然有理，但是只是其中的一种情况，因为yield curve 未必是 move down的（也就是说总体的interest rate 水平 可能是上升，而不是下降）而如果是yield curve move up的话，call option不值钱了，callable的表现是会好于non callable的。而如果是如六楼所说的interest rate下降的话，那么mbs的表现确实应该要比 treasuries来的差，因为 那些房贷的人很可能就去 refinance 来 prepay 原来高息环境下贷的款了。所以对于这一点我还是觉得答案有不妥， 我觉得比较合适的应该是 overweight high yield non-callable corporate bond(可能是答案里所讲的credit sector?) 还望各位考友指正。
作者: shanexin 时间: 2009-6-5 12:20
这个是我的理解
假如我们把MBS simpilified成以下这个model：
Price of Non Callable bond=treasury+credit premium
Price of MBS=Treasury+Credit Premium-Call Option
Yield of mortgage=risk free yield+credit spread-Option adjusted Spread*
其实这个break down不科学，OAS包涵了credit spread，所以我打个星号，和FIXED INCOME里的OAS有些不同
这样break down了以后，credit spread只影响credit premium，yield的变化影响的是risk free yield的那部分
这个simplified的model忽略了stochastic process的risk，忽略了cash flow的uncertainty，但是不影响在qualitative上理解
MBS的model本来就很有争论的，最成功的一个model是一个华裔搞精算的用随机过程模型来定价的，但是这个模型从一定意义上毁了华尔街...
所以大家move on吧
顺便问下，那些performance attribute breakdown都是这么记住的？特别是牵涉到international的我实在是背不下来
作者: fcemerson 时间: 2009-6-5 15:02
我这么记的，
pure allocation: 看自己的PORTFOLIO 是 overweight 还是 underweight 那些表现 强于 benchmark 还是弱于 benchmark return的，overweight 表现好于 benchmark return的，说明你的 sector/industry allocation effect 为 正，underweight 表现弱于大盘的，说明你的 行业配置 effect也是正的，因为回避了一部分bechmark的风险
within sector: benchmark 的 sector weight * ( portfolio sector return-benchmark sector return） 括号里的说明的是你在每个sector里强于benchmark的选股能力
allocation/selection ：allocation是weight的差别，selection是return的差别，乘一下就好了
ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ的很难记了，只有考前强记一下了，不过搞不好还得把上面记住的给搞混了，考试的时候听天由命吧，但愿别考，
作者: raphie 时间: 2009-6-5 17:12
说到要背东西，大家会不会背那么多Option的profit, max profit, max loss....啊？我总觉得理解了概念就行，但是碰到要算就不行了。。。
作者: shanexin 时间: 2009-6-5 20:31
Option Strategy还是挺简单的，记住几张复合图就行了，payoff倒时候给点时间一推就行了
attribution实在太烦了，从macro到micro到fixed income到international...
还有（paper portfolio gain-portfolio gain）/paper portfolio gain的breakdown也很麻烦
作者: raphie 时间: 2009-6-5 23:09
sigh, 也是的，notes上面说考macro计算的可能性不大，结果mock就考了，完全不记得了。。。micro倒是记得很牢，结果只考了一题，又去考fixed-income了。。。太烦了。。。
作者: shanexin 时间: 2009-6-5 23:15
CFAI的人也会买notes回来研究的，以前不要求买书的时候，不出点notes忽略的东西，考生不买账教材。现在都强制买教材了，希望别考这种恶心的东西
作者: raphie 时间: 2009-6-5 23:32
觉得最恶心的GIPS，CFA自己搞出来的一套高标准严要求的东西，还创造了一个ＧＩＰＳ Verification的职业，不知道现在有多少企业遵从这个标准的。。。一定要我们背书。。。。觉得比高考还要惨
作者: shanexin 时间: 2009-6-6 00:20
ethics也是啊
标准定的那么含糊
话正的反的都是他们说的
作者: xuxu1980 时间: 2009-6-6 07:02
以下是引用raphie在2009-6-5 23:09:00的发言：
sigh, 也是的，notes上面说考macro计算的可能性不大，结果mock就考了，完全不记得了。。。micro倒是记得很牢，结果只考了一题，又去考fixed-income了。。。太烦了。。。
同感。
书后习题都是micro的，结果考macro。
后来把macro和fixed-income的部分回头看了看，希望考试能应付。
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