事件：
近期有媒体报道，国家将于近日出台纺织品服装、粘胶纤维出口退税上调政策。新方案将纺织品出口退税率由11%上调至13%，服装由11%上调至15%，粘胶纤维由5%上调10个点至15%。
点评：
据我们了解，由于该方案上调幅度和涉及面大，且各决策部门对行业的现状存在不同判断，目前有关部门对调整面和调整幅度的意见仍未统一。今年上半年以来，纺织服装出口增速明显放缓，不少企业面临生存危机，上调出口退税率将有利于目前困境的缓解。但从长期发展角度来看，我们不赞成上调出口税率，通过行业自身的优胜劣汰促进产业结构的优化和调整，这将更有利于行业的健康发展。
在我国，出口退税率的调整是政府进行产业政策调整的有力手段之一，近年来已进行了多次调整，最近一次是2007年6月将服装出口退税下调2个百分点，粘胶纤维下调6个百分点。历史上来看，每次出口退税政策的出台都和当前的出口情况密切相关，同时政策的变动对出口影响也是显著的，每一次调整都带来当年或者下一年出口的大幅变动。
结合目前行业形势和企业经营状况，我们判断，纺织服装存在上调的可能，而考虑到国家限制 “两高一资”产品出口的政策导向，我们认为粘胶纤维行业不可能大幅提高出口退税率。
按照出口退税政策，不退税部分将直接计入生产成本，理论上来讲出口退税率上调几个百分点，利润率就上升几个百分点。我们以2007年数据为基础，出口退税率上升1个百分点，2007年纺织服装全行业增加税前利润96亿元人民币，影响为10.8%。08年以来粘胶纤维行业景气度大幅回落，所以我们以1-5月数据测算，出口退税率上升1个百分点，全行业税前利润增加924万元人民币，影响仅为1.3%。粘胶行业所受影响较纺织服装小，主要是因为其出口比例较低。
而企业实际情况可能没有那么乐观，从历史经验来看，出口退税率的变化并不完全由出口商承担，我们估计退税率变化的50%可以通过产品价格调整来转嫁。在此因素影响下，退税率若上升1个百分点，纺织服装税前利润增加5.4%，粘胶纤维税前利润增加约0.65%。
退税率提高对公司影响大小与两个方面有关：一是出口产品比例，二是公司本身的利润率。出口比重越高所受影响越大，而净利率越低的公司，获得退税补贴对业绩的敏感度也越高。按退税率上调的理论测算，纺织服装受影响较大的公司有：美欣达，鲁泰A，黑牡丹；粘胶纤维受影响较大的公司是：新乡化纤。
我们认为2008年将是纺织服装和化纤行业困难的一年，作为一个出口导向型行业，压力重重，即便有出口退税率上调的可能，但其他不利因素依然。行业整体给与“看淡”的投资评级。 相关研究报告下载： [attach]5372[/attach]
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发表于 2008-7-11 14:52
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