骑虎难下 PE被迫转向VC 项目, 过山车, 上市

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股市快牛转快熊，在让投资者体验“过山车”感觉的同时，也让素有“资本猎手”之称的PE（私募股权投资）“不能自拔”。这种市场无形的压力也迫使国内PE不得不向其上游挺进，PE开始向VC（风险投资）转化。
资本猎手也被“套”
100万股800万元卖出，标的公司是一家总股本2000万股的计算机软硬件企业，预测的2008年净利润不下1500万元，项目性质属于Pre-IPO，目前正准备报上市材料。可就是这样一个看似转手就可获利的项目，从6月挂牌至今却无人问津。
“这个转让价不高，只要上市，至少可以赚5倍差价。”看着项目转让不出去，徐总心里很着急，因为投资该项目的资金即将到期。“下调转让价？那不行，再下调就亏了，以现在这个价，我们在这个项目上已经没多少利润了。”
徐总所在的单位为浙江一家既做股权投资又做投资顾问的机构，上述转让项目系去年年初进入，按当初预测的2007年业绩，进去的市盈率为9.8倍。进去当年，项目业绩还不错，资金回报率达到了10%，这是一手操办此事的徐总略感安慰的地方。“按照今年预测的业绩，转让市盈率也就10倍多一点，我们不会再降了，实在不行，公司准备用投资其他项目的资金拿来接这个项目。”
“10.7倍的市盈率，换成去年或者年初肯定会被哄抢，但现在我们不敢接了。”北京某PE公司的葛经理在浏览了转让项目后表示。葛经理表示，自从股市转熊以来，他们去年高价接的项目现在都不得不“捂”在手中，因为IPO上不去，原价转让又没人要。
被迫“捂”着项目导致投资期限延长，也让葛经理所在的公司今年不再敢轻易出手。从年初至今，仅新投了一个项目———刚刚以5倍市盈率投资的一个Pre-IPO。“是有点偏低，但现在市场行情如此，行业整体市盈率水平估计也就在6－8倍。”
中资PE被迫VC化
“市场不好，PE投资项目市盈率下降是必然。”南海成长执行合伙人郑伟鹤接受采访时表示。据郑伟鹤的感觉，去年至现在，PE投资项目的门槛市盈率下降幅度至少在30%以上，下降50%幅度的也不少。
不过，郑伟鹤表示，熊市下PE行业很少再用市盈率来衡量了，因为对未来估值的不确定因素在增加，而且各个行业的盈利能力和所受宏调影响也不一样。“我们一般都是用市净率，就是PB。”
“Pre-IPO项目不好做，现在很多PE更多的关注一些早期项目。”既做投资又做顾问的世用资本一位负责人表示，尽管风险大一些，但只要项目选择和风险控制到位，收益肯定比现在投资Pre-IPO项目好。
对此，江苏省创业投资协会副秘书长徐清表示，这实质是PE在向VC挺进。徐清称这是好事，国内股权投资基金向来都是急功近利，只做Pre-IPO项目，几乎没有一家真正意义上的VC。正因如此，也导致Pre-IPO项目在未上市前市盈率就被托得很高。
徐清认为，PE不能只盯着项目的IPO溢价，要完善项目的内部管理和结构，不然即使高溢价上市也会出现有价无市的行情，PE想从二级市场退出都没投资者接盘，更不要说出现被国外交易所强迫退市的丑闻。
“现在中国南车发行市盈率才15倍多，A股市场正在进入低溢价发行的常规时代，Pre-IPO项目的盈利空间缩小，必然推动PE加速VC化。”徐清说。