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大冶特钢:盈利超预期 股价低估

盈利超出市场预期,略高于我们的1.24元的盈利预测。2010全年1.25元的每股收益明显高于市场一致预期的1.1元(wind)。公司解释为:
  
在产品结构调整、国内外市场开拓、实现管理创新上取得新的进展,钢材的产销量适度增加,高效产品的产销量增幅较大,采购成本得到有效控制,工序成本有所降低,从而克服了钢铁企业普遍面临的利润低位运行的格局,公司的经营业绩上升到一个新的台阶。
  
我们认为优异的盈利主要在于:高效管理下成本的良好控制和产品结构不断优化。2010年公司高效产品的产销量增幅较大,全年特级轴承钢销量同比增长216.73%,高级齿轮钢增长88.33%,关键品种产销同比增长157.2%,远远高于粗钢12%的产量增幅。(见图1)
  
公司未来将明显受益于高铁快速发展:大冶特钢是国内最大的铁路用渗碳轴承钢供应商(约占65%),近三年铁路轴承占公司收入17%,主营利润占比达21%,另外公司部分弹簧钢也应用于铁路行业,在国内钢铁公司,大冶业务收入与铁路相关性最高..我们依然看好大冶未来盈利的强劲表现:良好的订单、产品结构不断提升和中信泰富的高效管理。从订单看,预计未来依然强劲:1)预计国内汽车和机械产销量将保持在较高水平,铁路高增长延续。2)全球汽车和制造业景气回升,特钢出口明显改善。3)国内特钢(特别是中高端)新增产能少,供给压力小于普碳钢产品。
  
投资策略:
  
估值具优势,重申推荐:我们预计2011、2012年公司将实现每股收益1.46元、1.86元,未来三年复合增长率达22%。综合大冶特钢独特于钢铁行业的盈利模式的稳定性、高端制造业属性、未来良好成长性和高效管理的竞争优势,参考目前钢铁行业估值水平,我们认为大冶的合理P/E估值应在20倍以上,较之目前股价下2010P/E仍有50%以上的上升空间,目前股价下维持买入评级。

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