阳光照明：业绩略低于预期 期待LED正贡献 阳光照明, 毛利率, 漆包线, 原材料, 营业收入

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阳光照明2010年实现营业收入21.70亿元，同比增长24.5%；营业利润0.97亿元，同比下降22.3%；净利润1.82亿元，同比增长50.8%。
　　
每股收益0.73元，略低于预期。分配方案为10转增5，分红1.5元。
　　
净利润增长快于收入，主要源于高效照明推广补贴。2010年收到政府补贴1.20亿元，其中高效照明补贴0.96亿元（主要为2009年补贴），贡献了利润总额的45.5%。公司09年推广任务1190万只，10年推广任务为975万只但中标价显著上涨，估计2010年补贴款亦将可观。
　　
毛利率同比微降，主要由于高效照明推广与原材料上涨。主要原材料漆包线、荧光粉等价格明显上涨，但从行业数据看，全年节能灯出口均价未有显著提升，给毛利率带来一定压力。不过，行业出口均价在今年1月同比环比均上涨2%左右，成本压力逐步有所转移。
　　
管理费用显著攀升，财务费用创新高。研发与职工薪酬的增量占到管理费用增量的68%，拉动管理费用率提升0.9个点至7.6%，或与子公司厦门阳光恩耐业务扩张有关。汇兑损失0.16亿元，财务费用达到0.26亿元。
　　
业务扩展积极，LED业务正贡献值得期待。1.收购汉光照明50%股权、日本LIREN 30%股权。节能灯扩产：子公司安徽阳光扩产3600万只，购买上虞490亩工业土地。4.虽增发方案撤回，但厦门节能灯及LED照明项目进展正常，但尚未产生收益，阳光恩耐亏损503万元。看好LED照明行业发展前景，期待成本下降带来的需求释放。
　　
公司今年业务目标为收入利润分别增长18%与12%。考虑原材料上涨的压力，我们略调低2011-2013年EPS分别至0.95元、1.26元与1.58元，维持“谨慎增持”评级。