2010中国PE走势素描：中外创投基金的竞争与融合

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在迈入2010年的节点上，无论是活跃在中国PE市场的外资创投还是本土机构，都将对金融危机笼罩下的2009年有所反思。过去的一年里，虽然海外退出渠道一直没有顺畅打开，但创业板的推出却给了PE另一种冲动和希冀。那么在 2010年，中国的PE市场将走向何方？LP和GP的关系将如何发展，外资与本土创投之间又将如何竞争与合作，募资和投资市场将出现怎样的变局和机会，海外资本市场、中国主板、创业板等退出渠道的风云变幻将如何演绎。本期内容，我们采访了10位来自LP，外资及本土创投机构的资深投资人，试图在总结过去一年经验教训的基础上，勾勒出2010年中国PE市场走势图。

      东方富海陈玮：人民币与外资基金未来5年将互相博弈



      由于中国资本市场的发展和创业板的推出，越来越多的外资基金开始进入人民币基金市场，和本土的投资机构共同分享这块蛋糕。外资人民币基金和本土投资机构未来将面临怎样的生存态势，本报记者就此话题专访了东方富海董事长陈玮。

      《21世纪》：现在看到越来越多的外资GP在以多种形式募集人民币基金。这是否会加剧内外资GP在人民币基金募集方面的竞争？本土GP如何保持优势？

      陈玮：我一直在讲的一个观点是，目前中国还是外资PE引领中国的PE行业，还是他们的天下，品牌、资金量、经验、投资量上，在中国他们现在都还是领头的，占到中国60％将近70％的样子。

      2005年以后人民币基金有一个上升，比如募资量、投资量、包括退出。2005年以后特别是资本市场变化以后，包括中小板出来以后，人民币基金好像看到一些成功案例，但这也仅仅是一个开始。目前中国的人民币募资，现在外资GP也开始做这个事情。所以，未来的5年左右，整个人民币基金和外资会存在一个相互博弈、竞争和洗牌的过程。因为现在外资到中国募人民币基金的话，他们天然比我们有优势，因为所有的GP是中国人的面孔，原来有用美元投资的经验。但是，外资 GP有不服中国水土的情况。我们看到在现在的创业板，和几年前开通的中小板，目前的退出大多都是本土人民币基金。总体上来说，可能本土GP在本土化上更加有优势。

      但总的来说，本土人民币基金和外资GP在中国募集的人民币基金有一个共同发展的过程。第一，整个中国市场刚刚起步，民间资本进入这个领域还是试探性的。第二，正规的LP，包括社保也是刚刚试水，也不过几十个亿，还不多，未来可能还有比较大的空间。而且下一步保险、银行也可能会进入这个领域，本土的GP我相信还是有机会的。

      《21世纪》：本土的基金此前一直在反映，本土LP不够成熟，随着外资GP募集人民币基金的增多，是否会促使更多人去追逐短期效应，投PRE-IPO的项目？

      陈玮：没错，很多基金募资的时候就说要投资PRE-IPO项目。但我觉得这是个市场行为，如果红苹果越来越少，大家自然会吃青苹果，青苹果如果没了，自然会去种树，这是市场化的一个进程。比如有些基金专门做PRE-IPO，第一，PRE-IPO风险很大，价格贵，第二，没有品牌的机构可能还进不去，自然会做调整。

      《21世纪》：外资GP越来越多地募集人民币很可能导致在项目投资上与本土GP之间竞争加剧。

      陈玮：你说的这个正是我们可能看到的下一个竞争领域。由于币种的原因，法律结构的原因，中国资本市场的原因，很多中国本土的企业希望在本土IPO，这促使很多外资机构开始募集人民币基金，未来可能会和本土的投资机构有比较大的竞争。

      但是，在中国资本市场，中小板和创业板还有很大的发展空间。所以目前出现了一种战国时代军阀割据的格局，本土基金和外资基金均有各自优势和缺点。但未来可能会有一些有品牌的外资GP管理人民币基金，也会有一些纯本土GP募集美元基金。

      《21世纪》：倒是有这样的案例，但毕竟是少数，这会是一个趋势吗？

      陈玮：达晨已经在做一个了，我们明年也想募一个新的美元基金。我们看到，中国WTO以后，人民币和美元之间所谓的资本项下的兑换，只是个时间问题，币种问题只是个国界问题，都是钱嘛，投资能力是一样的，未来你也会看到一些中国本土GP募集外资在中国做投资，一些有远见的公司，先这样走一步，对这个行业整个的发展是有好处的。

      《21世纪》：今年本土的GP在创业板退出的项目比较多，明年外资GP针对创业板的投资会不会更多？

      陈玮：那当然，外资的项目原来不在中国上，这是结构的问题，但是现在中国允许外资在中国投资的企业在中国上市，合资企业就可以上市，所以他有这样一个机会。

      《21世纪》：目前来看，有这样一种现象，比如一些基金本来是专注某个领域的，或者某个阶段的，但现在募集了新基金以后，投资的领域会增加，阶段覆盖的也更广泛。你怎么看这个问题，专业化能否实现？

      陈玮：目前大部分机构都是这样的，所谓PE/VC混在一起，早期项目和成熟期项目放在一块，这也是中国的LP市场和中国的资本市场决定的。就是说，如果有红苹果，你为什么要去选青苹果吃呢？所以，我觉得这是一个市场化的过程。另外，我觉得现在还是一个军阀割据的时代，可能再过两三年会形成两种“专业化”：一个是投资阶段，有的人专做早期的，有的人专做成熟期的；有的人以VC为主，有的人以PE为主。我觉得专业化未来一定是这个领域的趋势。