云南白药：新白药大健康奠定下一个百亿跨越 公司, 销售, 云南白药, 股派发现金, 收益

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2010年业绩略低于预期：
　　
2010年公司实现销售收入100.75亿元、净利润9.26亿元；对应每股收益1.33元，同比增长53%，略低于我们预期5%（1.40元）。
　　
公司拟每10股派发现金股利1元（含税）。
　　
评论：
　　
扎实的百亿销售奠定下一个百亿基础。2010年公司先后遭遇白药膏诉讼案，白药牙膏“功效门”，白药保密配方泄密等突发危机，仍扎实的完成了销售收入过百亿的目标，为下一个百亿打下基础。未来，依托“新白药大健康”的产业战略和“稳中央突两翼”的产品战略，公司在跨越百亿之后，将继续保持快速、稳健的成长，从而有望成就中国的“强生”。
　　
期待产品结构新跨越。从2001年的白药创可贴到2004年的白药牙膏，公司实现了两次成功的跨越。未来，依托白药品牌，又不局限于白药品牌，公司将谋求洗发水“养元青”和药妆产品的新跨越，为实现“百亿销售”之后的继续高增长奠定基础。
　　
新厂搬迁释放产能空间。2011年上半年，公司将完成新厂的整体搬迁，突破产能瓶颈，打造一个全新的生产平台。同时，公司销售高速增长和费用的降低将有效抵消折旧带来的短期压力。未来两年，销售增速和利润增速仍维持同步高速增长。
　　
盈利能力全面提升。2010年集团营业利润率为10.35%，同比上升了0.7个百分点；管理费用率为2.51%，同比下降了0.82个百分点。销售费用率为16.90%，同比下降了0.35个百分点。通过精心组织开展日常经营管理，公司进一步夯实基础管理工作，盈利能力进一步提升。
　　
估值与建议：
　　
我们预测2011年和2012年EPS分别为1.79元和2.30元，目前股价对应2011年和2012年PE分别为31X和24X。公司管理能力优秀、执行力强，维持评级“审慎推荐”。