2011年3月食品饮料行业零研月报：消费市场追踪 白酒, 渠道, 行业

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1.白酒消费结构延续‘宽腰窄底’趋势：3月，商超渠道白酒营收同比增幅高于1-2月，其中零售单价100-200元/瓶及200-400元/瓶白酒销量同比继续大增35.3％和30.2％，而400-500元/瓶及500元/瓶以上单价白酒销量同比分别下滑17.4％和3.7％，白酒消费结构延续‘宽腰窄底’趋势。一季度100-200元/瓶及200-400元/瓶单价白酒销量同比劲升49.4％和43.2％，营收同比增长37.9％和32.2％；同期400-500元/瓶及500元/瓶以上单价白酒销量同比增长6.4％和-4.1%，营收同比增长23.5％和18.5％。一季度，单价100元/瓶及500元/瓶以上白酒于商超渠道内的营收占比高达36.5％和32.6％，销量占比为89％和1.9％；而同期100-200元/瓶、200-400元/瓶及400-500元/瓶单价白酒营收占比为17％、9.5％和4.3％，销量占比为6.9％、1.8％和0.4％，哑铃状的消费结构提示腰部增量空间值得长期关注，因此我们相信以山西汾酒和洋河股份等为代表锐意开拓中高端白酒市场的企业即使存在短时估值压力，仍将受到投资人持续关注与追捧。而一线超高端白酒因价格提升带来收入增长与利润率弹性，再加上相对低廉的即期估值水平，使其同样成为近期市场积极关注的板块。部分该板块企业（如泸州老窖、五粮液）积极拓展中档酒市场的举措值得关注，因为上述努力一旦获得成功，有助于打开估值天花板，这也是为什么于一线超高端白酒阵营中我们更愿意推荐泸州老窖和五粮液。
　　
2.葡萄酒消费结构持续攀升，‘头部’空间依然明显：3月，商超渠道葡萄酒营收同比增幅高于1-2月，其中200元/瓶以上单价葡萄酒营收同比增幅由1-2月8.9％回升至16.8％，并与60-100元/瓶价格段产品一起引领当月商超渠道葡萄酒营收同比增长。一季度，60元/瓶以下葡萄酒录得营收同比下滑，而60-100元/瓶、100-200元/瓶及200元/瓶以上产品营收同比分别增长16.3％、21.3％和37.8％，显示葡萄酒消费结构仍在持续升级过程之中。一季度商超渠道葡萄酒消费结构中，60元/瓶以下、60-100元/瓶、100-200元/瓶及200元/瓶以上产品营收占比分别为45.2%、21.5％、13.2％和20％，销量占比分别是78.8％、14.3％、5.2％和1.8％，显示与白酒相比，葡萄酒现时消费结构更为合理，消费升级趋势有望推动葡萄酒产品结构整体上移，并且‘头部’市场（指单价100-200元/瓶及200元/瓶以上产品）空间依然明显。3月，张裕和长城葡萄酒于商超渠道内的营收同比增幅较1-2月均有上扬，长城通过渠道改革与产品结构调整，一季度零售均价同比大幅上扬18％；同期，张裕也通过提价和产品结构调整取得11％的均价同比升幅。王朝尽管于3月收窄了营收同比跌幅，但一季度营收仍同比下滑7.9％，显示其突破渠道改革短时受阻带来的营收增长压力仍需时日。因此，年内葡萄酒板块投资机会更倾向于张裕和中国食品（拥有‘长城’葡萄酒业务）。
　　
3.关注啤酒市场消费升级与龙头企业整合空间：3月，商超渠道啤酒营收同比增幅明显高于1-2月，在消费升级与龙头企业优势品牌竞相提价等因素的共同推动下，商超渠道啤酒消费结构上行趋势明显。一季度，单价3元/瓶以下、3-5元/瓶及5元/瓶以上啤酒营收同比增幅分别为-14.4%、10.6％和41.8％，带来同期啤酒零售均价同比大幅上扬11.6％。3月，商超渠道啤酒营收同比增幅较1-2月大幅提升，达到46.6％；同期青岛、燕京和华润系主力品牌营收同比增幅均高于行业平均，分别达到52.2％、68.9％和49.6％。一季度，青岛和燕京系主力品牌单价同比增幅为10.6％和13％，接近或超出行业平均水平，华润系稍弱，均价同比提高5.3％。与一季度3.82元/瓶均价相比，青岛系主力品牌均价3.7元/瓶，燕京和华润系主力品牌均价3.6元/瓶，均低于市场平均水平，显示龙头企业产品提价与行业整合空间兼备，建议市场继续关注青岛和燕京啤酒年内业绩及其股价表现。
　　
4.酸奶营收增幅提升，液奶增幅稳定，奶粉继续受压：3月，商超渠道乳品营收同比增幅高于1-2月，其中酸奶营收同比增幅继续加速，液奶营收同比增幅与1-2月大体持平，奶粉营收仍处滞涨状态，可能受到产品大幅提价与前期皮革奶等质量事故等因素的影响，伊利于内资五大奶粉品牌中唯一保持一季度销量份额同比上扬。3月，龙头企业中伊利和光明营收同比增幅好于1-2月，伊利奶粉营收同比增幅与1-2月持平，液奶和酸奶营收同比增幅均高于1-2月，光明液奶和酸奶营收同比增幅亦高于1-2月，但奶粉营收跌幅扩大。一季度，光明产品零售均价同比升幅最为明显，蒙牛其次，伊利最弱。光明奶粉、液奶和酸奶均价同比分别上扬44.9％、13.7％和9.7％；蒙牛奶粉、液奶和酸奶均价同比分别提升30.9％、4.6％和16.6％；伊利奶粉、液奶和酸奶均价同比分别提升23.3％、3.1％和-1.5%。鉴于中国北方地区原奶价格均价自年初起上行乏力，且于二季度出现轻微下降（这与我们早先关于原奶价格上行周期已经结束的判断一致），再加上乳业整顿挤出近半数小企业留出市场空间并有利于净化行业低价竞争氛围，我们对龙头企业中短期利润率回升与销售增长提速前景表示乐观，并于两地市场分别推荐伊利股份和蒙牛乳业。
　　
5.方便面营收增幅继续上扬，零售均价环比继续提升：3月，商超渠道方便面营收同比增幅继续上扬，达到25.6％，容器面与袋装面营收增幅均有提高。袋装面价格升幅更为迅猛，一季度均价升幅同比高达20.5％，营收增长主要受价格驱使；容器面价格于3月环比攀升4.5％，并且一季度销量因消费升级录得27.7％的同比大幅增长。方便面市场因竞争结构稳定，成本通胀向产品价格传导迅捷，换来行业景气度持续高企，业内两强顶益和统一3月营收增幅提升，与行业表现一致。一季度顶益方便面均价同比提升18.4％，统一均价同比提升9.2％，我们对上述两强于年内成功摆脱成本压力，录得方便面业务盈利增长充满信心。相比而言，因顶益前期方便面业务盈利已经占半，而统一获利仍全数依赖饮料业务，因此从综合盈利角度出发，年内顶益较统一更易克服来自饮料业务的利润率压力，从而降低其综合盈利的年度间波动风险；同时，我们预期统一方便面业务将于今年实现首个年度盈利，但盈利贡献将从明年起因规模效应而变得显著，因此统一最佳介入时点应为下半年甚至接近年底，目前我们给予上述两家企业的投资评级均为‘审慎推荐’。
　　
6.速冻米面食营收增幅回升，一季度前四强收入集中度同比提高3.6个百分点：3月，商超渠道速冻米面食营收同比增幅较1-2月出现回升，除汤圆外，水饺、面食和粽子类产品营收增幅均见回升。一季度，商超渠道速冻米面食均价同比提高5.9％；同期，除面食类产品均价同比下滑5.8％以外，汤圆、水饺和粽子类产品均价同比分别提升9.8％、5.8％和3.2％。一季度，前四强营收占比同比提升3.6个百分点至65.1％，行业集中度延续稳步攀升态势。3月，三全与湾仔码头产品均价录得环比回升，思念和龙凤产品均价环比下滑。一季度，除三全产品保持均价同比上扬（4.3%）外，思念、龙凤和湾仔码头产品均价同比分别下滑3.5％、3.3％和0.2％。基于巨大的需求增长空间以及已然形成的行业多头垄断格局，我们于A股市场持续推荐三全食品。
　　
7.茶与果汁饮料营收增幅上扬，瓶装水与蛋白质及含乳饮料营收增幅回落：3月，商超渠道茶与果汁饮料营收同比增幅均高于1-2月。但一季度茶饮料零售均价同比下滑，而果汁饮料均价录得同比上扬。龙头企业中，3月，统一和顶益茶饮料于商超渠道中的营收同比增幅均有明显上扬，顶益和雀巢茶饮料产品均价环比分别出现5.8％和8.6％的上扬；同期，统一、顶益和可口可乐果汁饮料类产品营收同比增幅亦明显高于1-2月，而且产品均价环比分别上扬6％、9.5％和6.8％。3月，商超渠道瓶装水和蛋白质及含乳饮料营收同比增幅较1-2月回落，但统一和顶益瓶装水营收增幅均有上扬。同期，蛋白质及含乳饮料营收增幅回落主要受露露和椰岛当月营收同比大幅下滑影响所致，而蒙牛和伊利相关产品表现则有明显好转。一季度，瓶装水均价同比上涨8.5％，统一产品均价大幅上涨61.1％是因为产品结构调整所致，但顶益产品均价仍有小幅下滑；同期，蛋白质及含乳饮料均价同比上扬9.2％，除娃哈哈以外其他主要品牌均价均见上涨。