[20110628]宏源证券：同力水泥受益于拉闸限电 居于国内领先 宏源证券, 同力水泥, 河南省, 黄河, 收益

bingning

第四季度贡献2/3的全年业绩。公司2010年实现营业收入和净利润分别为27.83亿元、1.28亿元,分别同比增长9.77%、13.5%,每股收益为0.51元。受益于拉闸限电,公司第四季度实现每股收益0.34元,是前三季度的2倍。

公司有新线投产,但短期内区域产能过剩形势严峻。2010年底豫龙同力、黄河同力两条4500t/d线建成,公司产能扩张30%,在量上将为公司带来可观的增量。河南省内2011年仍有2850万吨水泥产能投产,过剩压力依然严峻,公司盈利水平预计同比有明显的下滑。

高水准的管控和高端定位有利于公司顺利度过行业低谷。2009年公司吨熟料标煤耗108.10kg/t,较全行业平均水平(124.15kg/t)低13%,2010年公司进一步加强管控,煤耗进一步降低2.54kg/t。2010年水泥窑产能利用率92%,与上年持平,如果考虑限电因素,则公司实际可以达到的利用率应更高,在国内同行业中居绝对的领先水平。同时,高端产品为主、主攻高端市场的品牌定位也有助于公司顺利度过行业低谷。

公司股价上安全边际已不明显。公司权益水泥产能1000万吨左右,吨产能市值约340元,已高于重置成本;公司股价亦远远超出增发底价(10.54元);常规估值方面公司在同业内也没有优势。

下调评级至增持。预计2011、2012年公司每股收益分别为0.30、0.70元,估值上已高于主要的水泥公司。而考虑到河南省城镇化率低(36%),存在建材下乡、中原城市群建设等潜在政策利好,我们下调公司评级至增持。