科伦药业：发展战略清晰 大输液非输液并举 科伦药业, 物流成本, 产业链, 河南, 桂林

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　　发展战略清晰，全国布局初步完成。科伦药业现有业务主要包括大输液和非输液两大业务。公司的发展战略非常清晰，是把国内市场大输液和非输液业务做到“等强格局”，并打造大输液、非输液“全产业链”。
　　上市后公司扩张速度加快，先后收购了河南科伦(安阳大洲)、浙江国境、广东庆发、桂林大华及崇州君健5家公司。
　　目前公司的生产基地已分布于15个省区，全国性产业布局基初步完成，有效地降低了输液产品生产销售的物流成本。
　　产品结构升级，助力巩固大输液龙头地位。产能扩张及产品结构升级是公司大输液收入和利润均较快增长的动力。随各地项目的陆续投产，塑瓶和可立袋产品产销量的增长，带动公司大输液收入快速增长。随玻璃瓶产品占比下降，公司毛利率进一步提升。同时，治疗性输液、营养性输液等高档产品占比的增加也促进了公司盈利能力的提高。
　　新疆中间体项目，是非输液业务的驱动引擎。公司在新疆伊犁建设抗生素中间体项目，项目达产后预计将年产医药中间体1.38万吨，新增年销售收入68亿元，净利润14.84亿元。
　　利用新疆当地廉价生产资料，项目成本优势非常明显。预计一期硫氰红霉素项目将于2012年三、四季度建成，2013年产能释放50%，带动非输液业务快速增长。
　　维持“增持”评级。我们预计公司2011-2013年EPS分别为2.03元、2.59元和3.52元，对应最新收盘价，动态PE分别为28倍、22倍和16倍。目前公司估值基本合理。大输液行业市场竞争激烈，长期面临产品降价及行业标准提高带来的成本上升压力，规模优势和成本优势将是企业生存和发展的关键。在众多小型输液企业将面临淘汰的同时，作为大输液行业龙头，公司未来将更加受益于行业集中度将进一步提升。我们继续看好公司大输液业务外延式扩张和产品结构调整带来的盈利能力提升。看好新疆中间体项目将带来非输液业务业绩的飞跃提升。维持公司“增持”的投资评价。