中金岭南：韶关冶炼厂过渡性复产点评 中金岭南, 省政府, 冶炼厂, 国资委, 韶关市

benxiaohai

报告内容：
　　
2010年10月21日，中金岭南下属的韶关冶炼厂因废水排放造成韶关市北江中上游河段发生铊超标现象，按照省政府的要求，韶关冶炼厂实施全面停产整改。
　　
2011年7月20日，公司收到省国资委关于同意韶关冶炼厂过渡性复产有关事项的批复。
　　
根据批复，韶关冶炼厂精炼系统（含马冶车间）于2011年7月19日复产；除一粗炼系统以外，韶关冶炼厂粗炼系统待环保整治项目建成并经政府相关部门检查通过后复产。同时，公司将按照政府要求，在政府的支持下，抓紧实施韶关冶炼厂的异地搬迁升级改造。
　　
据中金岭南测算，2011年上半年因韶关冶炼厂停产实际每月减少公司净利润约2,400万元。
　　
韶关冶炼厂采用ISP工艺冶炼铅、锌，目前共有两套生产系统，合计产能超过30万吨。其中，二系统在经过改造后，冶炼产能达20万吨。由于设备先进，环保水平高，二系统是韶关冶炼厂的主要盈利来源。
　　
韶关冶炼厂本次复产的仅是两套系统中的精炼部分，粗炼部分尚未复产，因此只能消化粗铅和粗锌存货，尚无法大规模加工铅锌精矿，对公司的精炼产品产量和盈利贡献有限。但我们预计，待环保整治项目建成并经政府相关部门检查通过后，二系统有望很快复产，公司的盈利能力将逐步恢复。
　　
考虑到韶关冶炼厂的冶炼系统尚未完全复产，我们暂维持公司2011年0.57元的每股盈利预测（包括来自房地产业务的0.13元），以及2012年0.75元的预测不变。
　　
我们认为，中金岭南目前股价已较为充分地反映了韶关冶炼厂停产的负面影响。
　　
考虑到公司的盈利能力和矿山扩张潜力，维持“增持-A”评级。
　　
风险提示：1）全球经济复苏的步伐放缓，有色金属消费增长乏力，价格低迷；2）中国政府为控制国内通胀，出台更为严厉的宏观调控措施。