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支撑评级的要点:前三季度及第三季度业绩增长低于预期。前三季度净利润仅同比增长10.77%,第三季度实现净利润同比下滑11.89%,总体来看,业绩增长明显低于预期。主要原因是,公司规模快速扩张后,营收增长未达预期,进而造成净利润增速大幅落后于营收增长。.管理费用大幅提升拉低净利润增长。公司前三季度营收增长39%,毛利率提升0.7个百分点,毛利润增长39%;第三季度营收增长37.5%,毛利率提升2.1个百分点,毛利润增长42.03%。但前三季度和第三季度的管理费用率分别为15.36%和16.55%,提高了4.8和6.76个百分点,高涨的管理费用拉低了净利润增长幅度。
经济下行,高周转率工业电气企业首当其冲。公司变频器大部分采用分销模式,产品存货周转率较高(预计6次/年以上),目前终端客户以中/小型企业为主。本轮信贷紧缩致经济下行对中、小型企业投资活动负面影响尤其明显,进而传导到为其提供设备的上游企业。我们认为,周转率高的、产品客户结构偏中/低的电气设备企业对经济下行反应比较迅速。
评级面临的主要风险:经济持续下行带来的产品销售增长风险。
估值:下调目标价至34.20元和评级至持有。我们下调2011-2013年盈利预测至1.14、1.55、2.16元,给予2011年30倍市盈率,目标价由68.00元下调至34.20元和评级至持有。
英威腾:经济下行趋势致前三季度业绩低于预期.pdf (288.64 KB)
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