PE富人游戏：权贵PE等三分天下

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发布时间： 2011-3-23 来源：机构投资　作者：常银玲

　　所谓的全民PE，应该说是富人PE更为恰当。

　　“一般的门槛为1000万，但是这两年很多公司开始以2000万为门槛。近年，私募股权市场的门槛逐渐高企。”第三方理财机构的诺亚财富研究员宋军表示。

　　在“全民PE（Private Equity，一般译为“私募股权投资”）的背景下，创业板的造富效应，让“投PE”成为当下最时髦的投资。

　　2000万门票？

　　从进入门槛来说，PE是不折不扣的富人游戏。

　　“发展的趋势是基金的规模越来越大，门槛越来越高。达晨基金2005年有限合伙人的门槛只有300万，但现在已经提高到2000万了。”达晨创投的合伙人邵红霞透露。

　　无独有偶，同创伟业的董事总经理丁宝玉透露：“我们公司正在发行的第五只基金，最小认购额度也是人民币2000万元，发行规模15-20亿。”

　　据悉，2010年通过诺亚财富发行的多只PE产品有限合伙人的门槛为1000万。

　　有限合伙制是最为常见的私募股权市场的组织形式，基金投资者作为有限合伙人，不参与管理、承担有限责任；基金管理公司则作为普通合伙人，投入一定资金，掌握管理和投资等各项决策权，承担无限责任。

　　当然，并不是所有的PE都有这么高的门槛。硅谷天堂有限合伙人的门槛就只有200万，其目前最大基金的规模也不过3个亿。

　　硅谷天堂执行总裁鲍钺透露，硅谷天堂从2006年发行第一只基金，目前已经开始筹备第31只基金。“小基金路线效率更高”。

　　“达晨第十只基金正在募集，总规模预计30个亿。”邵红霞表示。

　　《机构投资》调查发现，传统的PE倾向于通过私人关系、个人网络自行开展资金募集，目前利用第三方理财机构、私人银行和信托外部渠道进行募集正在成为趋势。

　　据业内人士透露，上述三种外部渠道的收费也有差别。第三方理财机构除了收取整个基金1％的费用做佣金外，还要另收取收益的10％；信托收取佣金费用也是约为1％，其他方面也要另外收费；银行则最高可能收取5％的佣金费用。

　　博超额收益

　　第三方理财机构诺亚财富研究员宋军表示：“‘全民PE’说法的出现，说明了市场的火爆情况。一是参与的人数上大幅增加；二是不计成本地抬高市盈率。这是不合格的普通合伙人与正牌军竞争造成的行业混乱现象，不会超过一个基金的周期（一般指5年），就会回归正常。”

　　促使资金前赴后继的动力，是近几年二级市场特别是创业板给予的超高估值。

　　同创伟业的董事总经理丁宝玉透露，该公司已经退出项目最大的回报率超过40倍。

　　普通合伙人的自有资金会占到基金规模的10％－20％，其收益主要有两块：每年的管理费的收取，一般是基金资产的2％－2.5％；另外还有项目投资净收益的20％分成。

　　而对有限合伙人来说，除了获得项目的净收益80％之外，每年还会获得企业分红。为了吸引投资者的加入，大多数普通合伙人往往承诺，在盈利的情况下，保证有限合伙人每年至少有8％－10％的收益，否则不会收取管理费。

　　从境内外资本市场整体投资回报率来看，2010年投资机构通过220家企业IPO实现480笔退出，平均账面投资回报率为8.06倍，相比2009年下降28.2％。

　　2009年创业板推出，企业普遍获得较高估值，给背后投资机构带来高额回报，账面投资回报率也大幅高企。

　　进入2010年之后，随着创业板上市企业数量不断增加、发行市盈率屡创新高，市场对公司的估值也日趋谨慎，整体投资回报率水平则有所回落。

　　从各个资本市场的平均投资回报率来看，深圳创业板仍是IPO退出回报率最高的交易市场，达到12.13倍；深圳中小板及上交所分别为9.38和7.03倍。境内市场平均账面0.40倍，但相比2009年境内资本市场17.06倍的平均账面回报率，2010年有较大幅度的下降。

　　境外资本方面，中国企业在纽交所的平均投资回报率最高，达5.71倍；纳斯达克为2.81倍，港交所最低，仅为1.64倍，境外市场平均账面回报率为3.50倍。

　　对于投资者来说，要实现收益，一位PE人士透露：“人民币基金收益分配有两种，一种是只要项目退出，就分红；另外一种是整个基金全部项目退出之后才分配。现在前一种情况较普遍。”

　　对一个有限合伙制基金而言，每年支付给普通合伙人2％－2.5％管理费，此外为了运作更加规范，需缴纳千分之二左右的银行托管费。

人民币基金风靡

　　2009年人民币基金首次超过美元基金之后，人民币基金便已迅猛之势一跃成为中国私募股权投资界的领军。

　　在超额收益的刺激下，大量资金前赴后继，人民币基金成为高净值投资者追逐的对象。

　　ChinaVenture投中集团旗下数据库产品CVSurce统计显示，2010年中国创业投资及私募股权投资市场共披露基金359支，其中募资完成（含首轮募资完成）及开始募资基金数量分别为235支和124支，资金规模则分别是304.18亿美元及407.56亿美元。

　　2010年披露VC（Venture Capital，即风险投资）投资案例804起，投资总额56.68亿美元；披露PE投资案例375起，投资总额196.13亿美元。

　　而2010年投资机构通过220家企业IPO（首次公开募股）实现480笔退出，平均账面投资回报率为8.06倍。

　　无论募资、投资还是退出，均创历史新高。

　　投中数据显示，以人民币为主要币种的中资基金，无论在成立数量还是募资完成规模上，都远超过以美元为主的外资基金。

　　2010年开始募集的基金中，中资基金为93支，目标规模311.68亿美元，分别占比75.0％和76.5％；募资完成（含首轮完成）基金中，中资基金数量为191支，募资完成金额为192.91亿美元，分别占比81.3％和63.0％。

　　实力PE将成主流

　　邵红霞认为，由于行业过热，目前的融资市场上，确实出现了一些不按行规出牌的做法，在一定程度上扰乱了行业秩序。“但创投行业是个马拉松长跑，拼比的是持久的耐力和业绩，眼下的泡沫市场会最终趋于理性的。未来三到五年，整个私募股权市场一定会更加规范。”

　　“PE如果没有自己的资金来源，也很难生存的。”一位创投人士感慨道。

　　目前中国私募股权投资市场的行业格局，是“权贵PE”、“实力PE”与“草根PE”三分天下。不过“实力PE”将成未来发展的大趋势。

　　“权贵PE”是指有政府资源的创投机构；“实力PE”则如鼎晖、弘毅等拥有特殊的产业资源、技术资源的创投；“草根PE”，顾名思义，就是既没有产业背景，也没有技术背景的创投机构。

　　业内人士指出，目前草根PE的数量较多，但大部分都会消亡，只有其中表现突出、实力得到充实的，才有机会发展壮大，“‘实力PE’将成为以后市场的主流，在未来也许基金规模发展到几千亿都是有可能”。