獐子岛：对股权激励草案修订的点评 股票, 定向, 中国证监会, 董事会, 公司

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事件：
   
獐子岛发布公告：根据中国证监会沟通反馈意见，公司对此前披露的股票期权激励计划草案进行修订、补充和完善。该草案修订稿尚需股东大会审议。
　　
评论：
   
原有股票期权激励计划草案概况：
　　
期权数量。该计划拟向激励对象授予1000万份股票期权，其中首次授予股票期权959万份，预留股票期权41万份。该计划涉及的标的股票数量共1000万股，占目前公司股本总额的比例为1.41%，股票来源为公司向激励对象定向发行股票。
　　
激励对象。该计划的激励对象为公司的董事、高级管理人员及公司董事会认为应当激励的其他员工，不包括独立董事、监事。首次授予激励对象人数为142人，占公司目前在册员工总数的3.27%。
　　
期限和行权价格。激励计划的有效期为自股票期权授权日起4年内有效，行权考核年度为2011-2013年，分年度进行绩效考核并行权，每个会计年度考核一次，以达到绩效考核目标作为激励对象的行权条件。首次授予股票期权的行权价格为29.50元。
　　
行权条件。（1）第一个行权期：以2010年净利润为基数，2011年净利润增长率不低于25%，2011年度加权平均净资产收益率不低于14%；（2）第二个行权期：以2010年净利润为基数，2012年净利润增长率不低于56%，2012年度加权平均净资产收益率不低于15%；（3）第三个行权期：以2010年净利润为基数，2013年净利润增长率不低于95%，2013年度加权平均净资产收益率不低于16%。（注：2010年、2011年、2012年、2013年净利润指归属于上市公司股东的净利润）
　　
股票期权激励计划草案修改后的概况：
　　
期权数量。该计划拟向激励对象授予1000万份股票期权，其中首次授予股票期权923.5万份，预留股票期权76.5万份。该计划涉及的标的股票数量共1000万股，占目前公司股本总额的比例为1.41%，股票来源为公司向激励对象定向发行股票。
　　
激励对象。该计划的激励对象为公司的董事、高级管理人员及公司董事会认为应当激励的其他员工，不包括独立董事、监事。首次授予激励对象人数为136人，占公司目前在册员工总数的3.13%。
　　
期限和行权价格。激励计划的有效期为自股票期权授权日起4年内有效，行权考核年度为2011-2013年，分年度进行绩效考核并行权，每个会计年度考核一次，以达到绩效考核目标作为激励对象的行权条件。首次授予股票期权的行权价格为29.50元。
　　
行权条件。（1）第一个行权期：以2010年净利润为基数，2011年净利润增长率不低于25%，2011年度加权平均净资产收益率不低于14%；（2）第二个行权期：以2010年净利润为基数，2012年净利润增长率不低于56%，2012年度加权平均净资产收益率不低于15%；（3）第三个行权期：以2010年净利润为基数，2013年净利润增长率不低于95%，2013年度加权平均净资产收益率不低于16%。（注：2010年、2011年、2012年、2013年净利润指标以归属于上市公司股东的净利润与归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润中的孰低者为计算依据）
　　
我们的观点：（1）公司此次股权激励草案的修改更多是根据管理层人员的变动和证监会的要求进行相应的修订和完善，并没有触及行权价格和绩效考核目标等核心要素；（2）激励计划的激励对象涉及范围广，如果能最终实施，则对公司的经营和业绩增长影响较为积极。根据相关行权条件和公司目前的基本面趋势，在激励计划的进一步驱动之下，公司未来3年业绩翻倍将是大概率事件，而且也很有可能成为业绩增长的一条底线；（3）虽然近期扇贝的市场价格从此前的11元/公斤回落至9元/公斤，但是由于公司的底播虾夷扇贝具有品质差异化和定价权的原因，公司的虾夷扇贝价格仍然坚挺，基本维持在26-27元/公斤。基于底播贝替代浮筏贝趋势的推进、公司营销终端控制力提升和销售旺季等利好因素，我们近期看好公司产品的销售放量，维持对公司的推荐。
　　
投资建议
   
维持对公司11年-13年EPS分别为0.75元、1.13元和1.58元的盈利预测，维持“买入”评级，目标价33.6元。