滨江集团：下半年改善可期 曙光, 杭州, 销售额, 滨江集团, 万家

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上半年业绩基本符合我们预期
    2012年1~6月滨江集团主营收入6.49亿，同比减少24.2%；营业利润1.26亿，同比下降51.2%；实现净利润0.85亿元，同比减少43.2%。EPS为0.06元，基本符合我们的中期前瞻中的预期。报告期内公司结算业绩下滑主要因为结算资源较少，仅万家星城一期尾盘结转交付。
　　报告期内公司销售业绩平稳增长，下半年若改需释放有望再创佳绩
    上半年公司借楼市小阳春暖风，密集推盘，加快去化，签约销售额超45亿元，同比增长7%，跑赢行业均值，在杭州市场占有率达11%，其中曙光之城和金色黎明两个项目分别贡献了20亿和21亿的销售额。下半年公司可售货源丰富，将主推湘湖壹号、武林壹号（杭汽发项目）、凯旋门、金色黎明二期等项目，预计推货集中在三季度末四季度初，其中高附加值产品比例将加大，若下半年改需顺利释放，公司全年销售将有望再创佳绩。
　　业绩锁定性强，三季度开始结算加速，全年高增长可期
    公司目前账面预收款高达183亿元，业绩锁定性超过200%，行业排名第一，未来增长无忧。我们预计公司年内可结算资源将达60亿以上，且主要集中在下半年，三季度随着万家星城二期交付，确认收入较大，三季报净利润增长将在150%-200%之间，全年业绩高增长可期。
　　财务较为稳健，报告期内偿债压力有所缓解
    公司资债结构优，财务较为稳健，扣除预收款的资产负债率为33%，较去年底下降5个百分点，净负债率82%，较去年底下降18个百分点，货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为0.78，较去年底提升0.23。若下半年项目销售保持较高去化水平，上述指标将继续向好发展。
　　储备资源丰富，未来三年仍将实现高增长，维持“推荐”评级
    公司目前土地储备可售货值预计达600亿元左右，足够未来三年销售业绩高增长的需求，报告期末账面巨额预收款也使公司未来财报增长无忧，我们预计公司12/13/14年EPS分别为0.75/0.92/1.13元，对应PE分别为10.8/8.8/7.2x，公司目前NAV为11.7元，股价对应NAV折让30%，维持“推荐”评级。