南京银行：债券业务受益降息 债券, 特色, 流动性, 南京银行, 营业收入

jack87021

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　　南京银行股份有限公司(南京银行，601009)以债券业务为特色，债券业务投资收益对营业收入的贡献远超同业。今年一季度其债券投资业务已开始发力，我们预计，在此轮流动性宽松和降息周期中，来自债券业务的投资收益将有效弥补息差收窄的影响；另一方面，南京银行在经营策略上专注本地，风险偏好审慎，资产质量有充分的保障。我们预计，2012年-2013年南京银行归属股东净利润将分别同比增长24.4%和20.7%至40.0亿元和48.2亿元。
　　2011年末，南京银行债券投资类资产占总资产比重25.6%，在上市银行中排名第一(上市银行债券投资类资产占总资产比重平均为16.4%)。南京银行十分重视债券交易，目前其在全国银行间债券市场交易量位列前三，交易活跃程度远超其自身体量，债券交易对其业务总量的贡献远超同业。今年一季度，该行的投资收益和公允价值变动损益合计占非利息收入43.7%，远超上市银行平均水平(14.4%).
　　在流动性持续宽松、市场利率逐步下行的背景下，南京银行的债券投资收益将有效支撑利润增长，我们预计，2012年-2013年，南京银行投资收益和公允价值变动损益合计将占其非利息收入38.2%和42.1%，远超上市银行平均水平(2012年-2013年分别为5.8%和6.7%)，非利息收入对营业收入的贡献将分别达到16.8%和18.1%。
　　在风险偏好方面，南京银行比较审慎，经营策略主要围绕江苏省内的客户展开。今年一季度，南京银行不良贷款余额仅环比上升0.2%，不良贷款率下降至0.73%，拨备覆盖率342.8%。
　　投资建议：预计南京银行2012年-2013年的每股收益分别为1.35元、1.62元，对应6月11日收盘价，动态市盈率分别为6.3倍、5.2倍，动态市净率分别为1.0倍、0.8倍。在利率下行周期中，预计南京银行债券投资业务将持续获益，将有效弥补息差收窄的负面影响，该行将成为降息周期中的板块优胜者，维持“推荐”评级。