融资压力驱动政策放松 的, 融资, 企业债券, 安全性, 流动性

madaochenggong

国内：融资条件仍然偏紧
　　7月份银行信贷偏弱同时企业债券融资走强，社会融资总量改善，近期财政对实体经济的支持也在增加；但我们的估算显示企业部门的总体资金状况偏紧，反映外汇占款减少，企业利润下降。另一方面，虽然名义利率下降，但由于通胀下行，实际贷款利率仍然处在较高的水平。
　　近期外汇占款下降继续了去年4季度以来的趋势，反映私人部门风险偏好较低。央行通过降低准备金率和公开市场操作调节银行间流动性，但由此造成银行体系的安全性资产占比下降，银行惜贷情绪上升，对债券等低风险低回报的资产需求增加。我们判断货币政策逆向操作还会继续，包括年内再降准2-3次，降息一次，以此促进融资条件改善。虽然近期降准可期，政策放松的最大风险来源于房地产市场的变化。总体来看，和外汇占款大幅扩张的时期相反，货币环境逐渐呈现“易紧难松”的态势。
　　国际：如果西班牙倒下，意大利是否会步其后尘
　　目前投资者似乎普遍相信西班牙政府很快就会全面寻求国际援助，从而使得欧央行启动新的债券购买计划。如果西班牙在下个月寻求欧洲救助基金援助，市场很快就会把焦点对准意大利。我们认为，意大利那时寻求欧盟援助的可能性是50%。
　　如果不寻求国际援助，意大利的另一个选择是动用私人部门的财富来弥补政府的资金缺口，包括预缴税、新开财富税、成立私人部门基金购买政府债券等。但不论哪种选择，西班牙全面寻求国际援助后，在市场压力下，意大利政府将被迫很快做出选择。