解决股权分置的若干质疑及建议 中证报, 国家股, 股份制, 法人股, 委员会

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解决股权分置的若干质疑及建议
中证报(2005-03-22 17:16:49)
国家发展和改革委员会 李幛喆

质疑一、股权分置不合理吗？合理

首先声明，在2004年4月左右，我曾经认为股权分置的提法比较科学。但是经过深入研究，我恍然大悟发现：股权分置（或曰股权分割、股权分裂等，以下统称股权分置）的提法本身就有问题。股份制的基本原理告诉我们：作为股份制或股份公司，股份或股权当然应该分置，由此而形成不同的股权结构，比如：国家股、法人股、公众股、外资股、内部股等等。如果把它们都不分置，合在一起，那还叫股份公司吗？岂不成了独资或合资公司？因此股权就要分置，股权分置非常合理。只是股份有的可以流通，有的不能流通。所以，所谓解决股权分置问题的提法不严谨，还是应该恢复本来面目，提法定为全流通，即好理解，也比较科学严谨。我们也理解管理层之所以不敢提全流通而换个提法叫股权分置，主要是考虑提全流通怕股市下跌。但也不能因噎废食，不能因为一提全流通而怕影响股市升跌而出现概念的扭曲的提法。因此，正本清源还是统称全流通严谨、科学。

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质疑十、解决股权分置股市就有牛市吗？没有

有人断言，只有解决了股权分置问题，中国股市就一定能够走入牛市，沪指涨到3000点、5000点不成问题。说这话的人简直是不负责任或根本就不懂股市。股市能否上升主要在于宏观大环境、上市公司的业绩。此外，还有概念炒作和投机炒作。1992年到1993年2月的牛市在于邓小平肯定了股市，宏观环境不错。1996年10月到1997年5月的牛市在于2次降息、15大召开、香港回归的概念炒作、过度投机等。1999年5月到2001年6月的牛市在于宏观环境好、政策利多、题材丰富、概念独特等等。这几次牛市产生与是否解决了股权分置毫无关系。恰恰相反，正是2001年6月开始的国有股减持才导致股市的猛烈下跌。而且至今，每当国有股流通一有风吹草动，多方立即作鸟兽散。所以，国有股流通如果启动，不要说牛市了，能挺住目前的点位都谢天谢地了。
质疑十一、鼓吹解决股权分置的人是为国家、股市、股民着想吗？不是

鼓吹全流通的人装扮成忧国忧民的样子为政府出谋划策解决股权分置。但他们内心深处有不可告人的阴谋，现在必须揭穿2个阴谋：
第一个阴谋，即：鼓吹全流通的人，有2种。一种是的确从股市的角度想解决问题。（本人1993、1995年就提出解决。当时和现在形势不同，当时股票供不应求，国有股流通大家愿意买。但当时国家不愿意卖，怕国有资产流失）还有一种就是持有国有股的人或公司。早在1985年到1993年期间，股份制企业发股票比较随意。所以有些人通过关系、权力，或以各种名义（比如亲戚办的公司等）购买了大量的（有高达几十万股或更多）、廉价的（几毛钱甚至白给的）、无法流通的国有股和法人股。这些无法流通的股票已经“砸在”他们手里许多年，最希望流通的就是他们。自从2001年管理层表示要解决国有股流通的问题，最兴高采烈的当属他们。面对高高在上的股价，他们可以借此流通大捞一把了。而管理层本身的确是好意，想解决股票不流通的问题。不想被这些人利用。如果全流通的套现资金归属国家我们股民也认可。但是这些人想借此在股市上获暴利我们不能让这个阴谋得逞。有些所谓的学者拼命鼓吹早点解决股权分置的问题，他们为什么不大力呼吁解决管理体制和上市公司的各种问题，而转移股民的视线，误导股民和舆论，大肆宣扬“解决了股权分置就可以解决股市的其他问题”谬论。这个阴谋必须揭穿。
而且可以断定，真实行国有股流通，国家持的股份不一定马上卖掉，比如青岛海尔的大股东海尔集团不一定卖掉股份。首先是这些私人持有的十几年的国有股（比如他们手里有青岛海尔的国家股、法人股）会趁机平仓逃跑，留下股民的亏损累累和股市烂摊子让政府收拾。
第二个阴谋，即：如果解决股权分置，则每个上市公司要有自己的方案。有些人以帮助设计方案为名收取50万到100万元的设计咨询费。现在有接近1500家上市公司了，因此约有7.5亿到15亿元的大金矿等待挖掘。如果能“帮助”100家上市公司设计所谓的方案，就获暴利5000万到1亿元。可见他们为什么这么迫不及待要解决股权分置了吧？他们正在贪梦地张着大口准备大捞一把呢。
从以上2个阴谋可见他们之所以煽风点火迫不及待地要求管理层痛下决心解决股权分置的问题，完全是想达到个人暴利的发财的目的。至于国家大局、股市稳定、股市亏损等一系列火灾险情，他们点火后，救火的事都交给政府救火队了。可见用心险恶。

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质疑十二、现在是解决股权分置的最好时机吗？不是

面对连续不断下跌的股市，还有人睁着眼睛说瞎话声嘶力竭地呼吁“现在是解决股权分置的最好时机，政府要果断”等等。实际上他们也怕股价下跌，真要下跌到1、2元，导致他们手中的国有股无利可图，所以他们比谁都积极和着急。我认为这些人想做发财梦都疯了。我想中国股市的所有问题一定要在发展中解决，发展就是上升，上升就是股民能够解套、赚钱。否则一切免谈。举一个简单的例子，比如2000年30亿股转配股的解决，管理层没有任何方案，就是宣布说两年内解决，然后很正常的逐步逐步将其释放出来，结果提前一年就解决了，股市也没有受到影响。为什么？因为当时股市处于上升期间，所有股民都赚钱了。如果我们能解决好上市公司和管理体制问题，中国股市就会处于上升通道，沪指如果能涨到3000点、5000点，到那时，不需要任何方案，国有股抢着要，这个历史遗留问题迎刃而解。但是现在，绝不是解决股权分置的时机，更谈不上什么最好时机了。

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质疑十三、国务院提出的就不能改变吗？可以

有人说，解决股权分置问题是国务院提出的。但是当时减持国有股也是国务院提出的，后来顺乎民意果断停止了。现在也可以果断停止嘛。我们的财政政策不也由适度从紧的财政政策到积极财政政策再到稳健财政政策吗。任何政策不是一成不变的，要与时俱进。此外，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》中提到要“稳步解决目前上市公司股份中尚不能上市流通股份的流通问题”。这里没有规定具体的解决全流通的时间表。而且《若干意见》中提到要“稳步解决目前上市公司股份中尚不能上市流通股份的流通问题。在解决这一问题时要尊重市场规律，有利于市场的稳定和发展，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益”。但目前各方没有共识的共赢方案，连过去按净资产流通的方案都随着上市公司跌破净资产而付诸东流。况且全流通又无法解决股市的问题，结果讨论来讨论去，遭殃的是股市跌到1200点下方惨套了一批批股民。所以，顺乎民意，考虑股市现状，国务院应该改变政策，暂时搁置股权分置问题。

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质疑后的强烈建议

1、既然全流通解决不了股市问题，又害得股市下跌。所以我们最好按邓小平说的，这一代人解决不了的问题，留给后人解决。现在应该果断宣布50年内国有股不流通。
2、如果管理层一定要解决股权分置问题，那么我提议将国有股转为优先股。因为优先股一个主要的特点就是永不流通，这样做的最大好处：
一是保证了国家股权的安全，防止国有资产的流失。国有资产还可以保值增值。因为优先股的大股东享有分红派息的优先权和财产优先的处置权。
二是激励上市公司的国有大股东们更加关心经营业绩，否则他们就享受不到分红派息的优先好处。国外真正的绩优公司都不愿意将自己的股票流通，而采用优先股的形式。我们上市公司的国有大股东们如果对你持有股份的公司业绩有把握的话，为何不愿意采用这种好形式呢？要不就是不明白优先股，要不就是他们自己对自己持有股份的公司业绩心里没底。再不就是想通过国有股流通换点钱花；
三是堵住了或曰彻底粉碎了某些人砸在手中十几年的国有股股票想利用国有股流通大捞一把的阴谋。所以我们看到那些鼓吹国有股流通的所谓学者们从来就不提出优先股的方案，难道他们不明白吗，不是。真要实行优先股的方案，这些人买的国有股永远砸在他们的手里不能套现，他们也不能为上市公司设计方案捞钱了。他们就无法利用股市获得暴利了。可见他们不提优先股方案，是为了维护他们自己的私利。
四是股市最大的利空病毒被杀掉，如果管理层再加上其他利多举措，股市一定会稳步上升。那时全流通自然而解，股市各方都会实现共赢。

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质疑五、没有全流通是万万不能的吗？不是

鼓吹全流通的人最初将股市存在的问题都归结于股权分置。后来经有识之士的开导，他们也感到全流通无法解决股市的问题。于是又搬出“全流通不是万能的，没有全流通是万万不能的”观点。对此我表示质疑。既然全流通无法解决股市的问题，而且全流通会导致股市的暴跌，全流通只是解决了原来不能流通的国有股变为可流通了，何来什么“万万不能”？所以我认为，全流通肯定不是万能的，暂时没有全流通也是可能的。

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质疑六、全流通是国际惯例吗？不是

现在我们好多事只要有利于自己的，就说是国际惯例，不利于自己的，就说是中国特色，我们需要向国际惯例靠齐。那么问一句国外的管理体制是这个体制吗？国外的上市公司是这个状况吗？国外有优先股，优先股是不流通的，那我们为什么不能把国有股转成优先股呢？如果跟国际接轨我想管理体制先接轨，然后上市公司治理再接轨，然后再谈股权分置接轨的问题。鼓吹全流通的人总拿国际惯例来唬人。实际上，世界上任何国家的股份公司股份也有不全流通的。美国的股份公司大部分都有优先股，这部分股份就不流通，也没有影响美国股市的发展和其提高上市公司的业绩。而美国全流通的股份公司，也有造假和业绩滑坡的。目前有些人不考虑中国的特色，动不动就拿自己的留洋背景、国际惯例唬人，食洋不化，实在是误国误民。请你们记住：美国是资本主义，中国是有特色的社会主义市场经济国家。

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质疑七、有共赢方案吗？没有

急于解决股权分置的人设计了五花八门的方案，给我们绘了一幅共赢的美丽工程图画，实际上这是画饼充饥。最好的方案假设就是国有股白送给股民，我算了，可能是每10股送30股，股市就要大除权。何时能涨权，等吧。何况这种方案根本不可实施。不管换什么词，减持、股权分置等，就是一个概念：全流通。而全流通不管什么方案，都会使现有的盘子增大。举一个最简单的例子：股市一共有100股，不流通的70股。不管你设计什么方案（送股、配股等。至于缩股不可能，上市公司没有回购资金，国家也不会这样做），这70股都要流通，暂时不流通，今后也要流通。所以，原来30股的盘子就变成100股，多出来的70股就必须有相应的资金支持，否则就会稀释现有的股价，股价就会下跌，因此，不管是什么方案，接近8000亿股的国有股从此以后有了随时可以流通的权力，股市筹码必然要增加，股价10元有可能被稀释到1、2元，暴跌是不可阻挡的，这是不以人们和管理层的意志为转移的客观规律。除非管理层动用大笔资金支持股价。因此，不可能有共赢的方案。

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质疑八、股民需要补偿吗？不要

现在有人提出解决股权分置要给股民补偿。我对此表示质疑。我认为要搞清楚究竟谁给谁补偿？是那些持有非流通股的形形色色的人给股民补偿，还是股民给那些持有非流通股的形形色色的人补偿？我认为只要搞国有股流通，就是我们中小股民给他们补偿。假如目前股市共有100股，70股不流通，30股流通。现在要想流通70股，但又怕股价下跌，股民不干。所以编出一个美丽的方案，即：承认含权股然后给股民点股份，如10股送3股或配股等。但是送股、配股的最终目的是为了将另外67股流通。问题很清楚了：给股民3股“予以补偿”，然后让股民补偿67股的差价利润。结果股民得到的是3股小利，而赔进去了67股。最后演变成国有股补偿给股民变为股民补偿给国有股。因此我们中小股民不要什么这些美丽的补偿，如果国有股转为优先股永不流通或50年后再解决或留给后人解决，就是对股民最大的补偿，就是股市最大的利好。当然那些妄图借国有股流通大捞一把的形形色色的人则这辈子别想让我们中小股民给他们补偿了。谁让他们当时想投机买了这些廉价的股票呢？可谓：偷鸡不成蚀把米。