未经历完整经济周期考验的贷款：近5年来，随着经济的快速增长，主要商业银
行不良贷款率持续下降。5年中贷款翻了一番，使得目前银行贷款中大部分未经历
完整的经济周期考验。
企业经营现金流恶化预示资产质量风险：我们发现上市公司连续两个季度经营现
金流恶化；经营现金流小于财务费用的上市公司的借款占全部借款的比例上升。预
计资产质量的变化将首先放映在关注类贷款比重的上升。从行业来看，石油、石
化、金属非金属、电力、房地产等行业经营现金流下降明显，该类贷款占银行贷款
组合的比重也较高。其中房地产业资产质量最值得关注。
极端情况下业绩仍有增长：尽管企业现金流出现恶化，但我们认为贷款损失不会
在2008年集中反映。而在2009年，只要信贷成本控制在1.2%以内，银行业绩仍能实
现增长。结合悲观的假设和对美国银行业历史的观察，我们认为极端情况下的信贷
成本在1.12%，预计此时银行业绩仍能有小幅增长。
积极因素值得期待：我们预计下半年CPI将有所回落，届时宏观调控的重心可能
转向理顺价格体系和促进内需和经济增长。这一改变将有望使企业现金流情况好
转，尤其是对价格受到行政干预的行业。今后需要关注影响企业还款能力和影响宏
观调控取向的宏观数据。另外，如果不良贷款数据好于预期，也将推动银行股价。
综合来看，我们认为并不必对银行业未来的业绩过于悲观。由于拨备充足，我们
认为浦发银行和招商银行业绩增长的确定性相对较高；此外,大型国有银行的拨备
充足率也相对较高。综合考虑拨备的充足性和资金来源的充足性，我们认为大型国
有银行仍具备较强的抗风险能力。
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发表于 2008-6-20 12:02
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