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[20080623]招商证券*行业研究*银行业2008年中期投资策略-国际视角看中国银行业资产

【内容摘要】

目前银行仍有转嫁通胀风险的能力。在利率完全市场化的体系下,适度通胀有利于经济的发展,但过高通胀通常会导致银行真实NIM的下降。在中国目前的通胀水平下,通胀对银行正负面影响同时存在,由于中国目前的利率价格管制和金融渗透度较低,使银行仍有能力将通胀的压力转嫁给企业。从目前情况看,正面和负面影响还看不到明显不对称情况。

宏观和微观面国际比较分析银行业的资产质量风险。从宏观面看,我们认为2003年以来中国的贷款增长和经济基本面较为一致,中国经济本轮的调整是一波小周期的调整,而国际经验表明银行在正常的经济周期中具有平滑业绩的能力。从微观面看,与当年的日本和台湾相比,中国的银行监管和银行信用风险控制已有显著改善,从紧货币政策较为及时和有效,金融体系仍管制严格,风险传导能力相对弱。同时,中国商业银行的资产质量的含金量显著提高,资产质量具有缓冲空间。城市化和金融体系发展阶段,泡沫程度,个贷信用体系,贷款结构等的不同决定了中国房地产相关贷款风险可控。

我们判断不良贷款率在本轮周期中反弹超过2%的可能性较小。无论看银行风险控制差于我们的七八十年代的台湾银行,还是风险控制也许好于我们的美国,都会发现,即使是在经济出现较大调整的时期,银行资产质量的恶化幅度也并不可怕。综合判断,我们认为中国银行业整体不良率在本轮经济周期中反弹超过2%的可能性较小。

行业景气度逐步回归中性,维持银行业推荐评级。下半年盈利增速开始趋于下降,行业景气趋于中性。目前我们重点关注的上市银行08年平均动态PEPB仅为14倍和2.8倍,A-H股股价逐步接轨,估值中枢趋于稳定,我们认为这一估值非常安全。由于宏观环境的制约,估计近期估值上行的空间有限,但中期盈利超预期有望带来阶段性机会,维持银行业推荐评级。继续维持招行、浦发、兴业和民生银行强烈推荐的评级。

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