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[20080919] 行业研究-保险行业-雷曼事件对保险公司的影响测算及我们的看法

9月15日,雷曼兄弟发布公告声明,将向法庭申请破产。此后,国内保险股股价跟随银行股深度下调,我们认为雷曼这一事件可能会强化全球经济衰退或危机的预期,但考虑到资产质量较高的因素,保险公司受到的负面影响是可以测算的,并且很有限。
投资要点:
n         保险公司资产结构分析。受到投资渠道偏窄的影响,保险公司的资产以现金及其等价物、定期存款和债券为主,各家公司的占比大致在85%左右。其中,债券占投资资产的比例约在50%-60%之间。由于保险公司只允许投资有担保的企业债,因此,该些债券资产的安全性非常高,存在贬值的可能性几近为零。
n         雷曼事件对保险公司的影响测算。由于保险公司几乎没有配置海外债券,因此,雷曼兄弟破产不会对保险公司的债券资产有直接的影响。但考虑到部分银行购买一些雷曼债券以及海外债券,在全球经济前景不够乐观的预期下,保险公司的股票资产,特别是银行股,可能面临大幅缩水。按照权益投资资产与上证指数同比贬值的假设,对保险公司的净资产缩水额度进行大致的测算。
n         近期保险股暴跌有过度反应的嫌疑。与6月30日相比,按照最为悲观的情形,即上证指数1200和客户承担比例30%,平安、国寿和太保净资产缩水3.75元、1.57元和1.89元,预计内含价值下降21.2%、19.9%和22.9%。因为我们的假设足够悲观,所以这应该是未来相当长时间内保险公司损失的最大幅度。而近期保险股价跌幅却高于或接近于此,因此我们认为,二级市场有过度反应的嫌疑。
n         弱势中保险股可以成为投资者的避风港。我们认为,在市场极为弱势,未来不甚明朗的情况下,保险股可以成为投资的避风港,理由如下:1、保险公司续保业务稳定,现金流充足;2、资产比较单纯,质量比较高;3、成本控制权掌握在保险公司手里;4、管理层成员大多具有海外工作经验,他们将更有能力应对这种复杂的经济形势。
经济危机若发生,保险公司将借用04年的经营策略。04年的经营策略,承保方面,以平安最为典型,该年公司个险、银行和团险业务全面收缩;投资方面,受到投资渠道限制,各家公司权益投资的比例不超过5%,在股市低迷的背景下,利息和债券收益完全弥补了承保成本。

相关研究报告下载:

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