事件：
北大荒今日发布董事会决议，通过关于向下修正“大荒转债”转股价格的议案，提议修正后的“大荒转债”的转股价格为以下二者的高者：（1）发出董事会通知前十六个交易日的股票交易均价10.08 元；（2）审议该事项的股东大会召开日前二十个交易日本公司股票交易均价和前一交易日的均价中的高者。并决定于2008年9月24日召开2008年第三次临时股东大会审议该议案。
我们的观点：
2008年9月8日大荒转债恰好满足可转债向下修正转股价的条款，公司在转债满足条款首日即公告了转股价修正意向。
董事会提议修正后的大荒转债的转股价格为以下二者的高者：（1）发出董事会通知前十六个交易日的股票交易均价10.08 元；（2）审议该事项的股东大会召开日前二十个交易日本公司股票交易均价和前一交易日的均价中的高者。按照10.08元的价格来估计，董事会通知应该是9月3日发出的。目前来看，修正后的转股价格仍具有一定的不确定性，不过新的转股价格至少为10.08元，并且为10.08元的可能性较大。转债如果按当前转股价全部转股，对总股本的增幅为6.53%，本次修正后，转债转股将进一步扩大股本，不过对总股本增幅有限，在9.10%以内，流通股本增幅在26.33%以内。
转股价修正是否实施有赖于股东大会的表决，且须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。股东大会进行表决时，持有公司可转债的股东应当回避。公司控股股东黑龙江北大荒农垦集团总公司持股比例高达70.44%，且本次修正幅度不大，对业绩摊薄压力有限，因而我们判断此次修正成功概率很高。
按照9月8日转债收盘价107.64元、正股收盘价7.34元以及转股价10.08元来计算，当前大荒转债隐含波动率为24.50%，估值水平已达到转债平均水平，因而转股价修正预案的出台可能并不会像恒源转债那样带来转债价值的明显提升。
截止到9月8日，北大荒股价已连续10个交易日低于转债回售触发价，如果近十个交易日北大荒股价不出现30%以上的反弹，则9月23日转债即将满足回售条件，而股东大会召开日为9月24日，因此不出意外的话，即使召开股东大会，转债也将满足回售条件。本次回售价格为105元，由于修正后的转股价格较高降低了转债价值，公司或许还会面临少量的回售压力。如果此次投资者不选择回售转债，则近四个月内不再有回售的机会，公司在回售压力暂缓的情况下可能会适当押后下一次转股价修正的时间。
近期农业股的大幅下跌迅速降低了相关个股的估值水平，北大荒08年动态pe也降至20倍附近，估值水平逐渐具备吸引力。大荒转债转股价修正后，股性将得到部分提升，如果未来正股出现较大幅度的反弹，则可以考虑及时把握转债投资机会。不过短期来看，修正难以带来明显的投资机会，且由前述分析亦可发现近四个月再次修正转股价有一定难度，中短期恐难以有令人满意的表现。建议投资者在转债价格位于106元附近时适当关注。
相关研究报告下载： [attach]6930[/attach]
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发表于 2008-9-26 10:46
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